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【鴻鵠經志】妙不可言的A股(盧志威)

妙不可言的A股

國企指數利用內銀股的消息,包括利率市場化,與及傳聞的「中國QE」炒高,帶動國企指數回升,在11400的支持位反彈,問題是銀行股的炒風可以維持多久,因為金融類股中證券行已經率先倒地。禁止融資加上銀行可從事證券買賣,已經令版塊失去想像空間,而保險股已升了很多,除非A股再熱炒,否則不似會突然再起,內房更不用說,從未間斷地有政策鬆綁,股價都炒不上。

銀行股的實質政策是進行地方債置換,額度約一萬億,方法是各地方在額度內,自行向商業銀行等市場機構發行更低成本、更長期限的政府債券以置換現存的高成本債務,例如以前是10厘息三年後還款,改為5厘息五年後還款,那麼地方政府的財政壓力就會減輕,據估計地方政府一年減輕利息負擔人民幣四百億元至五百億元,法國興業銀行估計,中國地方政府債務總規模已達人民幣廿五萬億至三十萬億。

這做法的好處在於「拖住先」,短期內能免除地方政府還款壓力,只要還到利息,就不算違約,在央行不印錢包底的情況下,這個算是沒變法之下的辦法,做法等同Haircut削債,能將銀行的壞賬率控制在某水平。

對於債權人,例如銀行、信托公司等機構,雖然免除了違約的風險,但日後利息收少了,風險亦等同以往,其實是蝕底了,甚至內銀賺少了,內銀股的投資者也是蝕底了,五年後能否取回本金,又是將來的難題,不過能將爆煲潮壓後,市場都將其視為好事。

日後在中國投資,要有心理準備,即使對象是地方政府,都有機會不還錢,或以有創意的方式進行削債,今次事件股市當好消息,但投資者其實要忍受內銀股,風險不變、盈利下跌的負面影響,綜然短期內會成為炒作主題,相信維持時間亦不會太長。

金融市場是個很奇怪的地方,這邊佳兆業(1638)在談延長還款期及減利息,債權人在瓜瓜叫,早前債券的升幅已大為減少,那邊地方政府做同樣的事,竟然是熱烈地彈琴熱烈地唱,實在令人覺得A股市場妙不可言。