基金解碼: 大牛市隨時「玩完」美股基金Sell in May

撰文：布魯圖 圖片：資料圖片 美術：陳國威

甫進入5月，美股驟然響起了Sell in May的沽貨警號。最新公布的美國今年（2015年）首季GDP，環比年率初值增長0.2%，表現遠低於市場預期。疲弱的經濟表現，勢讓投資者開始憂慮美股的盈利狀況將急轉直插，再難以支持經已偏高的估值。目前，涵蓋美股逾八成市值的標普500指數，及至今年4月底的市盈率已升至約20倍水平，不但處於五年零四個月以來的新高位，兼且更已偏離過去十年來的市盈率中位數18.07倍約一成水平。與此同時，整體美股的市帳率已升至2.9倍，遠高於全球水平。偏高的估值，遇上經濟突然轉冷，為美股埋下大跌地雷，美股大牛市隨時「玩完」，美股基金只宜沽不宜買。

回顧美股歷史，自第二次世界大戰以來，若不計這波由2009年3月開展升勢的大牛市在內，美股曾經出現過10次大牛市，平均運行年數約為五年又兩個月，平均累升幅度為1.6倍。

美股牛市運行六年納指升逾2倍多

牛市運行週期有長有短，在這十波大牛市中，最短是1966年10月開始的那一波，只維持約兩年又一個月或792天，於1968年12月牛去熊來。

期間，道瓊斯工業平均指數最多上升32%；至於最長那一波，是在1987年12月開始，直至2000年3月才告結束，合共運行了4,494日或十二年又三個月，其間，道指累積升幅高逾5倍。

至於目前正在運行的這波大牛市，迄今經已運行了六年有多。在美股三大主要指數中，道指由2009年3月9日的低位6,470點「起錶」，升勢持續至今，及至今年3月2日，再創下歷史新高升至18,289點，在過去六年間，最多累積升幅高達11,819點或1.83倍。

但相比起道指，標普500指數表現更佳，由2009年3月的低位667點開展升浪，及至今年4月27日創下歷史新高升至2,126點，在這六年間，最多累積升幅高達1,459點或2.19倍。然而，標普的升幅雖然強勁，但相比起反映科技股表現的納斯特克指數的強橫表現，卻只屬小巫見大巫。納指於2008年11月21日見底於1,018點，及至今年4月27日，創下歷史新高升至4,563點，累積升幅高達3,543點或2.48倍。

支持美股這波大牛市運行的動力，一是來自美國聯儲局的量寬政策；二是來自美國本身的經濟復甦，並帶動市場對美股估值隨之水漲船高，吸引四方資金雲集美股所致。

美元迭創新高「陀衰家」美國首季GDP增長大倒退

然而，美國聯儲局的量寬措施早已於去年10月結束；至於美國經濟的復甦，及至今年首季度，亦漸見疲態，為美股大牛市的結束，打響了Sell in May的沽貨警號。

畢竟，美匯指數在今年首季迭創11年來新高，已告大大削弱了美企的出口競爭力，亦因此讓市場開始看淡美企首季的盈利表現。事實上，及至4月底已公布首季業績的標普500指數成分股，有55%是低於市場預期。例如，全球最大社交網Facebook在今年的首季業績，便因為美元升值，導致首季營業額減少了1.9億美元或7個百分點，另外美國化工巨擘杜邦，首季獲利下降28%，亦是受累於強勢美元所打擊。

估值高昂孖展創新高埋下大跌地雷

在美元逞強削弱美企盈利，加上西岸港口工人罷工，讓出口企業雪上加霜，以及能源企業削減開支、個人消費表現走低所拖累之下，讓美國今年首季GDP初值年化季率增長只有0.2%，表現不但遠低於市場預期的增長1%，更較去年第四季所寫下的增長2.2%，出現大幅放緩。亦因此，市場對美國加息的普遍預期，再度押後至今年第四季。

總的來說，息口去向不明，為美股去向更添陰霾，而美國總統奧巴馬下年將卸任，偏偏在大選前一年，美國經濟往往會欠缺刺激誘因，再加上美股的估值早已稱冠全球主要股市，但在GDP表現失色拖累下，難免會讓市場對美企業績的前景，再不敢抱太大的樂觀。日益回落的投資信心，為已累積龐大升幅的美股，製造了獲利沽貨的最佳理由。

除了沽值偏貴外，紐交所的孖展金額（Margin Debt）迭創新高，亦為美股埋下了大跌的地雷。及至今年3月，紐交所的孖展金額高達4,764億美元，再創歷史新高，佔美國GDP比例達到2.9%，已相等於1929年大市前的水平。

孖展即是借錢炒股，若然市況逆轉，大量孖展要平倉或被斬倉，只會更加大美股的跌勢。有鑑於美股再升空間有限，但卻潛藏大跌危機，美股大牛市隨時「玩完」，故美股基金目前只宜沽不宜買。