基金解碼: 金價反撲 絕非虛火

撰文︰布魯圖 圖片︰資料圖片 美術：Ray

國際金價進入今年（2014年）短短不到兩個月，竟然在全球看淡之下出現絕地大反撲，今年迄今（2月21日．下同），已告反彈10%，升勢極之凌厲。

儘管大多數金融大戶，仍估計金價在反彈過後，便會再度下插。但在技術分析上，金價已回升至200天線之上，顯示走勢乍現突破；與此同時，黃金遠期利率（GOFO）1月、2月及3月卻持續由正轉負，帶動黃金出借利率節節向上，更反映金商寧願手實金，也不欲外借，依乎也在預示金價反彈絕非虛火，並且已進入了向上的轉角市。

追蹤金礦股的金蟲指數，在2013年大跌了56%，跌幅比金價更慘烈；但今年以來，卻已回升了25%，表現掉轉頭來跑贏金價。故此，若博金價在今年能夠持續反彈，那麼一路猛追落後的金礦股，將較買入實金更值博。

國際金價在去年遭逢了大跌28%的熊市洗劫，一舉將連升12年的牛市神話終結。正當市場還借這個利淡消息來大沽特沽之際，金市卻來箇絕地大翻身，讓一眾看淡的機構大戶摔破了滿地眼鏡碎。

對於這波金價反彈，主流市場分析認為在反彈過後，金價仍只會繼續往下再試低位，故此在芸芸大戶中，至今只見瑞銀（UBS）以投資氣氛轉好為由，將今年金價的預估目標價，由1,200美元調升至1,300美元。此外，便未見有其他金融機構有調高黃金目標價的舉動。但儘管如此，根據以下四個向好訊號，卻大大增加金價後市出現向上轉角的機會。

美國加息未有期 資金流入實金

第一個利好訊號，是美國加息未有期。利率跟金價永遠是榮辱互見，過去12年來的黃金牛市，便是因為美國不斷減息所致。但隨美國失業率，在近年來出現大幅改善，市場轉而擔憂利率調升的日子即將到來，因而對黃金大沽特沽。不過，由於近期美國經濟數據表現失色，加上美國聯儲局首位女話事人耶倫上任後的首次國會作證，便斬釘截鐵地表示美國就業市場的復甦進度並不理想，就算失業率回落至6.5%後，亦不會即刻加息。因而讓市場對美國退市步伐放緩的預期，油然上升，從而利好金價反彈。

第二個利好訊號，是市場對實金需求日見龐大。儘管去年金價大跌，但卻未有改變亞洲對買金的濃厚意欲。根據世界黃金協會統計，全球去年對黃金總體消費量，按年下跌15%至3,756噸，這主要是受累於全球黃金交易所買賣基金（ETF），在去年大舉減持了881噸黃金所致，但若只計入全球對金飾、小金條和金幣的總體消費量，實質按年上升21%至3,863.5噸，主要是受惠於中國對黃金的消費需求達到創歷史新高的1,065.8噸，按年大升32%，當之無愧地超越印度，成為全球最大的黃金市場。

金商拒絕借貨黃金ETF期權好倉大增

對於中國不斷買金，有分析認為是因為中國人民銀行在暗中增持所致。雖然中國官方黃金儲備，仍維持在1,054噸的水平，未見任何增加，但市場卻認為人行真正持金量，絕不止此數，譬如本港的金銀業貿易場理事長張德熙，便估計人行坐擁約2,000噸黃金，每年的買金量約為300噸，並相信人行在今明兩年，仍會加大購買力度。

第三個利好訊號，是黃金遠期利率（GOFO）1月、2月及3月持續由正轉負，顯示金商拒絕借貨。GOFO絕少現負值，若出現負值，則代表金商在借出黃金時，反而要掉轉頭去支付利息，此舉無疑反映市場對於實金需求極大，金商自然更會吝嗇於借出實金，又無怪乎以倫敦銀行拆息扣去GOFO而得到的黃金借出利率（GOLD LEASE RATE），今年以節節上升，借金成本上升，沽金成本自然大增，沽盤減少，對金價構成有力支持。

第四個利好訊號，是黃金ETF─SPDR Gold Trust遠期期權好倉大增。SPDR Gold Trust於今年12月行使價在130美元的認購期權，近期成交明顯大增，截至2月21日止，未平倉合約達到4.67萬張，並收報6.56美元。換言之，大戶獲利的平衡點為136.56美元，即是行使價130元加上期權成本6.56美元。估計SPDR Gold Trust若升至136美元水平，金價要企於1,400美元樓上，這反映大戶看好金價今年可收於1,400美元樓上。