香港股市已收市

人民幣是神話定泡沫?

盧志威
鴻鵠經志

在內地發生超日債倒債之前,曾與同事研究內地金融狀況,發現過往幾年只升不跌的「人民幣神話」,其實有著不少盲點。

一直以來,投資者只意識到美國實行多次QE,大印銀紙救經濟,但沒有想到中國其實亦在偷偷的印銀紙,方法就是透過增加銀行貸款,人民銀行每月公布的人民幣新增貸款數字,每月經常保持在8000億元人民幣或以上,2013年內地全年社會融資總額高達17.29萬億元人民幣,按年升1.53萬億元人民幣,處於歷史新高。

當然要比較各國印銀紙多寡,要將經濟規模一併考慮才更準確,以各國廣義貨幣供應量(M2)對國民生產總值(GDP)的比率,可粗略測知各國印銀紙的厲害程度。

在世界四大經濟體當中,以「安倍經濟學」實行QE谷通脹的日本,去年M2總額不過8.46萬億美元(以下為美元計價),M2對GDP的比例為1.4,在四大經濟體中排名第二;中國的M2總額則高達18.38萬億元,較實行三次QE的美國還要高66%,而且其M2對GDP比率高達2.07,是四大經濟體中最高,換句話說與美元、歐元甚至日圓比較,人民幣的「含金量」是最低。假設中國M2對GDP比率要降至與日本一樣,理論上人民幣匯價需要由現時美元兌人民幣6.2左右,大幅貶值至12.2,意味要匯率要跌近50%。

近年內地樓市急升形成泡沫,亦令人民幣處境更危險。今年二月底部分內地銀行收緊按揭貸款甚至停貸,主因是不少內地二線城市新樓盤大幅劈價,過去數年內地樓價以倍數計增長,以北京為例,過去5年樓價急升達3倍,近期即使內地一線城市的樓價亦已經於高位無力再上,短期內恐有見頂之虞;內地熱錢泛濫亦能從內地實質通脹印證,參考張化橋的「科長指數」,內地在1989年至今24年間通脹已增長過百倍,連年高通脹往往是貨幣泡沫爆破前的先兆。

最近人民幣波幅擴大,中間價亦開始回落,但不少朋友反而磨拳擦掌等跌撈底,行動前實宜三思。