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康哲炒完 有貨好走

康哲藥業(0867)於3月27日早上公布截至去年12月底止全年業績,年度收入按年升28.9%至2.82億美元(下同),純利則升20.6%至1.03億元,每股盈利為4.26仙,派末期息0.86仙。由於其中一款產品沙多力卡受「高開」的效應所影響 (高開是按監管當局的要求,使藥物出廠價等同醫院的購入價,這做法亦會提高銷售成本,拉低毛利率),毛利率按年跌4.3個百分點至54.5%,撇除相關效應所影響,毛利率則按年升0.7個百分點至59.5%。業績表現大致符合市場預期,本應可支持股價表現,但為何其股價又反覆下滑呢?

畢者覺得下跌的原因主要有兩方面,(1)公司新的肝癌藥的研發並不順利;(2)主力產品的增長開始放慢。康哲在3月初的時候公布其肝癌藥的臨床測試結果未能達標,股價應聲下跌超過一成,雖然主席在之後的投資者會議上表示測試結果是「關了一道門,但開了一扇窗」,給投資者留下了一個憧憬,認為該藥物還有價值,為股價帶來了喘息的機會。投資者都寄望管理層會在業績發布後稍為公布這一扇窗的進展情況,但事與願違,管理層不單沒有進一步的資訊,更對該藥顯得有點保守,難以讓人對該藥予以信心,股價自然進一步下滑。

另一方面,主力產品的增長放緩亦為股價下滑的原因。雖然公司去年的收入增長了28.9%,但扣除高開的影響後,實質收入只增長18.1%,增速明顯減慢。再深入一點看,佔集團收入超過四份一的旗艦產品黛力新的增長明顯放緩,由去年的31.4%跌至15.2%;另外一款主力產品優思弗的增長亦由去年的31.4%跌至20.3%。兩款產品共佔去了康哲約一半的收入,他們增長的放緩難免使投資者對公司未來能否繼續高速增長存疑。不計主力產品,就算是2011年新收購回來的代理商網絡亦未能刺激公司業務的增長。

雖然康哲的純利今年依然可維持約20%的增長速度,但其市盈率亦達25倍的高水平,如公司未來的增長速度繼續放緩的話,現在的估值並不便宜。在沒有其他利好的消息下,相信市場對其炒作的藉口暫告一段落。