雅虎香港財經 績優敏華實力上升 現價是入手好時機？
國內生活水平一直處於上升期，加上疫情帶來的宅經濟刺激新興家具需求，敏華控股（SEHK：1999）業績增長強勁。不過大市疲弱，股價未有隨著業績增長，構成了入手的好時機。
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內地家具市場需求熱熾
受益於內地房地產市場蓬勃發展及城鎮化建設，家具行業銷售由2015年至2020年升了足一倍，功能沙發增速明顯高於行業整體增速，其規模擴大至 96.3億元人民幣，2020年滲透率較2015年提高了5.5個百分點至15.9%
而且功能沙發市場集中度高，敏華敏華是國內功能沙發細分賽道的龍頭，2010-2021財年在國內功能沙發賽道的市佔率由 16.2%提升至具壟斷性的 59%；旗下「芝華仕」品牌在美國功能沙發市場亦穩居前3位。
敏華同時是全球最大的智能鐵架生產商，主營業務涉及沙發及配套產品、床墊、智能家具零部件及功能沙發的鐵架等產品的研發、製造、銷售和服務，擁有頭等艙、芝華仕、Nicoletti和Morewell四大系列品牌，集團可望充分受益於家具市場消費升級趨勢。
擴張策略見效 業績增長力強
截至今年9月底止6個月，敏華 2022財年中期報營收 102.1億元（港幣・下同），同比增長 53.9%；盈利 9.88億元，同比升 31.9%。各細分業務的增長亦不俗：
細分業務 | 營收（港元） | 同比變動 | 佔主營收入比例 |
沙發及配套業務 | 70.6億 | +52.1% | 69.1% |
其他產品（包括床具、智能家具零部件、功能沙發鐵架，以及來自商業客戶的其他家具銷售） | 25.6億 | +71.2% | 25.1% |
Home集團業務 | 4.6億 | +39.5% | 4.5% |
其他業務 | 1.3億 | -22.1% | 1.3% |
敏華業績高增長還得歸功於其快速擴店策略及較強的市場建設力度。在線下方面，集團近年持續加強於二三線城市的滲透發展，截至今年9月底止，門店數目較3月底淨增1247間至5369間（不包含收購的格調和普麗尼門店662間）；在線上方面，集團亦積極推動直播銷售模式和加大電商平台等營銷活動，培育忠誠客戶甚或粉絲，提升品牌影響力，令集團由 2019年底至 2020年底，短短一年間在國內功能沙發的市佔率就提升了近 9個百分點。
智能家具產業鏈擴收入
隨了擴大銷售渠道，敏華近年亦持續加強智能家具核心部件的開發，以提高自產部件的比例，加強集團成本控制及產品創新的能力。過去幾年先後收購了從事生產智能家具零部件的江蘇鈺龍和從事沙發製造的江蘇德蘭仕，令集團智能鐵架領域的全方位布局更加完善，集齊美式、意式、德式，亦令產品線更加豐富。
另外，多功能沙發的核心部件包括電機和鐵架已實現自產自用，在鐵架方面亦擁300多項專利，不但能夠自給自足，有效降低成本，同時還對外銷售，集團目前的鐵架供應鏈已佔全球供應量約50%，在生產環節形成協同發展同時擴闊業務收入源。
全球化產能布局
最後，集團完善的全球化產能布局進一步加強業務穩定性，例如早年中美貿易糾紛加徵關稅期間，集團在越南設廠、訂單份額從而受惠提升。
集團目前擁有7個內地工廠（包括1個在建）和6個海外工廠。陝西家居智造基地項目預計於明年 9月建成，屆時可望加強其在西北地區的布局。敏華另外還計劃在武漢蔡甸經濟開發區建設集生產、研發、銷售於一體的華中區域總部基地，擴大中部區域銷售市場的同時，把業務輻射至湖北、湖南、河南、江西等省及周邊鄰近區域。可望集團在國內的滲透率有進一步提升，規模化優勢亦可望進一步加強集團的成本優勢。
投資結語
現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 股息率（%） | 股本回報率（%） |
22.9 | 15.8 | 2.3 | 17.9 |
敏華的業績增長性雖不如新經濟股，然而集團市佔率優勢強，外銷市場仍然有龐大增量空間，加上疫情及中美貿易糾紛有效淘汰中小型弱企，釋放出更多市場空間。
再者，美國地產景氣向上，中國沙發出口的性價比高，競爭力優勢較強。雖然短期內原材料價格上漲壓抑業績增長力度，不過集團叫價能力亦不弱，相信中長線能業績增長趨勢的確定性還是頗高。
另外，集團營運資金周轉良好，應收賬款、存貨周轉天數保持在較低水平；派息比率維持在50%以上，2.3厘股息亦有一定吸引力，十分適合長線防守型投資者。
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