從A股到人民幣皆前景承壓 美元強勢和中國緊縮預期蠶食吸引力

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【彭博】-- 去年中國率先從疫情中走出,本地股市和人民幣等市場都備受鼓舞;今年經濟成長勢頭愈發強勁,中國金融資產卻遭拋售。究其原因,美國經濟復甦帶來的美元和美債利率走高,疊加中國政策收緊預期,正蠶食中國資產的吸引力。

得益於新的刺激措施、疫苗接種加速以及企業限制措施放鬆,經濟學家將美國第二季度GDP折合年率的增幅預期上調至8.1%。儘管聯儲會最新的會議紀要顯示仍將維持寬鬆,但美債殖利率升破2%的預期日益濃厚,吸引資金回流並推高美元。另一方面,中國經濟也在穩步復甦,隨著3月份PPI超預期大漲,高層表示關注物價穩定,政策收緊預期可能增強。

這些擔憂已經部分反映在中國各個市場中:A股的滬深300指數抹去了春節前11%的漲幅;人民幣在3月跌1.28%,月跌幅為2019年8月以來最大;10年期國債殖利率在3.2%的高位附近震盪,3月份也出現了境外機構兩年來首度減持中國國債。

「最關鍵的不是對中國經濟不看好,而是對美元的看法發生了明顯的變化。」德國商業銀行資深市場經濟學家周浩在採訪中表示,美國經濟在未來兩年強勁復甦是可預期的,這對於新興市場會造成虹吸效應。

股市蒙陰

再通膨擔憂之下,中國股市捲入全球「殺估值」漩渦,年初A股高歌猛進的行情在春節之後戛然而止,以貴州茅台為核心的白馬股股價一度跌去20%-30%。近日美股已重拾升勢並屢創新高,A股卻仍欲振乏力。

隔夜標普500指數再創歷史新高,但滬深300指數周一卻在尾盤擴大跌幅,終場收跌1.7%,逼近200天移動均線,且從2月高點下跌近15%。

「貨幣政策邊際收緊意味著投資者的風險偏好將很脆弱,股票市場短期的參與度和成交量將更不活躍。」瑞銀中國策略主管劉鳴鏑表示,最近行業和主題的輪換在加速,但是表現並不持續,市場缺乏適合中長期投資的主題。「如果各行業龍頭公司的估值再跌去20%,將變得很有吸引力。」

「所有的亞股都面臨風險,中國也不能幸免。」滙豐銀行亞洲股票策略主管Herald van Der Linde說,全球債券殖利率攀升,同時亞洲公司的盈利周期見頂,這些都在短期對亞股構成下行壓力。不過今年晚些時候如果債券殖利率見頂回落,將對股票提供一些支撐,可能年底指數將稍微走高。

他稱,考慮估值因素,中國互聯網公司股票還有進一步下跌的風險,而金融和原物料等價值行業相對看好。

上周末監管層對阿里巴巴壟斷行為開出28億美元天價罰單,同時據報導中國監管機構擬增加人員和資源配置,加大對大公司壟斷行為的打擊力度。周一阿里巴巴在港股反彈,但騰訊、京東、百度等科技公司港股明顯回落。

人民幣短線承壓

人民幣持續數月的上漲在今年2月告一段落,並隨著美元反彈抹去年內漲幅,回到6.55-6.60區間震盪。考慮到分紅購匯等季節性因素,人民幣通常在二季度走弱,這意味著短線壓力更強。包括法國巴黎銀行和德國商業銀行在內的機構都認為,人民幣兌美元年內將跌至6.8甚至更弱。

「市場仍預期美債殖利率將升破2%,這會把亞洲的美元空頭都晾在沙灘上。」AxiCorp全球首席策略師Stephen Innes說。他認為目前6.5-6.6是中國央行的舒適區間,他正和市場所有人一樣等待美元的下一個方向。

同時資金流入中國的速度放緩可能也在一定程度上對人民幣造成壓力,高盛追蹤的跨境資金流在截至4月7日一周為15億美元,之前一周約為30億美元。彭博數據也顯示,4月迄今股市陸港通資金淨流出內地。

不過面對人民幣的調整,前外匯局官員稱此為「正常、健康的調整」,或顯示監管姿態的放鬆。監管也正繼續拓寬資金流出渠道,除了加速發放QDII額度,近期中國外匯局還宣布優化個人經常項目下外匯業務,為個人購匯提供更多便利化。

債券殖利率或二季度登頂

中國十年期國債殖利率春節後迅速攀升逼近3.3%,儘管3月以來有所回落,仍在3.2%附近高位徘徊。今年3月境外機構減持了約165.1億元中國國債,結束此前連續24個月的增持。

「隨著中央和地方政府加大債券發行,以及通膨率繼續走高,中國的政府債券短期仍有下跌的壓力。」渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔在採訪中指出,同時在地緣政治風險上升的情況下,中國的貨幣政策將保持相對緊縮。

澳新銀行中國策略師邢兆鵬則表示,隨著副總理劉鶴在國務院會議上強調物價穩定,通膨再次成為政策焦點,但預計中國央行不會馬上對最新的數據做出反應;3月份PPI大漲,進一步鞏固了澳新銀行對中國10年期國債殖利率在第二季度攀升至3.6%峰值的預期。

(更新第六段股價表現、第十段科技股表現)

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