收息應買中銀還是恒生?

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中銀香港(SEHK:2388)與恒生銀行(SEHK:11)是實力相若的領先本地銀行,長揸收息應買那隻?

中銀疫市防守力領先

中銀香港背靠中國銀行,恒生則有匯豐撐腰,業務基本面難分高下。不過,經歷2020年的疫情衝擊,中銀香港突圍而出,錄得更勝恒生的防守表現。

以減值準備前收入計,中銀在2020年錄得近7%跌幅,但恒生則錄得17.1%雙位數衰退。

兩大本地銀行收入倒退,主因是市場利率受壓,而恒生的敏感度較高,淨利息收入減少17%,而中銀則錄得14.3%跌幅,表現略勝恒生。

另一方面,中銀的淨服務費及佣金收入按年大致上持平,而恒生則錄得倒退,這解釋了恒生較顯著的整體收入倒退。

中銀貸款質量較穩定

除了收益表現更穩定,中銀香港的貸款質量在疫市表現穩定,總減值貸款比率僅按年提升0.04個百分點,而恒生的比率在同期則大幅上升0.38個百分點。恒生的貸款的表面質量在疫市顯著惡化或可歸因於集團過去的預測過於樂觀,疫市中回歸現實。

由於低息環境中,銀行賺息差的邊際已相當窄,貸款質量惡化為恒生的最終盈利帶來相對可觀的衝擊,恒生的稅前溢利倒退約32.6%,而中銀的稅前溢利僅按年減少16.2%。

中銀成本效益略勝

最後,中銀的經營效率亦略為勝優。中銀的成本效益比率僅按年提升不足2個百分點至30.01%,但恒生的比率卻提升了6.6個百分點至36.6%。中銀的成本效益比率變化較有限,這亦減低了集團的盈利波動性。

疫前恒生的股本回報率明顯優勝於中銀,前者在2019年度實現約15%回報,而後者則只得約11.5%。不過,經歷過疫情衝擊,兩者差距已明顯收窄。在2020年度,中銀的股本回報率約有9.1%,而恒生則為9.6%。不過,展望疫後復甦,等到業務表現回歸疫前水平,恒生仍有望再實現優勝於中銀的業務回報。

結語

由於中銀的業務表現受疫情影響較輕微,集團的分派波動性較低,2020年度分派僅按年減少2成,恒生則減派約3成。若投資者看重分派確定性,疫市防守力較出眾的中銀香港或較吸引,但若看重長線增長能力,恒生在疫後復甦增派的空間較大。

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