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美債殖利率逼近1%關口 或在各類資產引發「骨牌效應」

【彭博】-- 美債殖利率創出年內數一數二的大漲幅,投資者開始考量殖利率上升會對從股市到公司債等市場造成何種影響。

美國刺激計畫談判希望重燃,周二一度將基準10年期美債殖利率推升至0.94%的高位;如若持續走高,可能會在那些因為利率水平低企而處於歷史高位的風險資產中引發多米諾骨牌效應。問題是美債殖利率上漲的同時,經濟是否復甦且通膨水平是否適度,只有這樣聯儲會才會保持低利率。

目前來看,投資者似乎已為這種情況做好準備,美債殖利率曲線(通常是對經濟成長預期的衡量指標)周二趨陡,當日美股再創新高。作為衡量市場通膨預期的指標,10年期盈虧平衡通膨率升至2019年5月以來的最高水平。

「殖利率在1%到2%的區間肯定是有可能,從新興亞洲貨幣到大宗商品都會受到廣泛影響,」瑞穗銀行駐新加坡的經濟學和策略主管Vishnu Varathan表示。「殖利率上升已成定局,只是時間早晚的問題。」

因預計全球經濟將復甦,且疫苗問世後生活會「回歸正常」,10年期美債殖利率已較3月份低點上漲了兩倍。美國銀行上個月一項調查發現有73%的投資者預計殖利率曲線會變陡,這一比例創下紀錄。

以下是美債殖利率走高對各種資產類別可能的影響。

股市高漲

美債即便小幅上漲,其中最明顯的贏家會是股市,尤其是那些最容易受到經濟再通膨影響的股票。MSCI全球指數已經處於紀錄水平,向工業和原物料等順周期股票的輪動也在上個月加快。

「就美債殖利率上升的程度而言,可能與通膨預期上升有關,」摩根士丹利跨資產策略師Andrew Sheets表示。「當殖利率上升但殖利率曲線走陡時,是股市的大好時光。」

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但股市看漲的關鍵是通膨率仍處於控制之中,且經濟回歸成長。例如,若回到1970年代可怕的滯脹時期,風險資產的任何漲勢都會迅速瓦解。

「不能將通膨回歸排除掉,這種情況可能會持續到2021年和2022年,」加拿大CI Financial Group旗下GSFM的顧問Stephen Miller表示。「殖利率還會進一步攀升,央行會更難控制殖利率曲線,這無疑將對股市產生不利影響,使其易於出現相當大幅的回調。」

新興市場不懼怕

策略師認為,雖然傳統上美債殖利率走高會引發新興市場債券和外匯下跌,但2021年可能會有所不同。澳新銀行新加坡的亞洲研究負責人Khoon Goh表示,殖利率這次上漲和經濟前景改善有關,也有利於開發中國家。

Goh表示:「鑒於聯儲會有望在一段時間內保持非常寬鬆的政策,新興市場在此階段無需擔心。」

就拿印尼來說,由於投資者搶購高收益和對成長敏感的資產,10年期債券殖利率上個月跌至2018年低點。但上個月印尼盾在亞幣中表現最佳,印尼盾兌美元匯率上漲逾3.6%。

多數亞幣也可能「面臨有限的影響,甚至兌美元升值」,道明證券駐新加坡的高級新興市場策略師Mitul Kotecha表示。「美國殖利率走升,可能反映出美國經濟前景增強,這也會有利於亞洲經濟體,但對美元的支撐將會減弱。」

持有黃金

黃金前景的不確定性有所減少。

法國興業銀行策略師Sophie Huynh表示 ,如果美債殖利率升至1%或更高「是由於通貨再膨脹交易,那麼對沖通膨風險的工具,如黃金和金礦股、大宗商品通常會有較佳表現」。

但花旗集團私人銀行部門亞洲投資策略負責人彭程表示 ,殖利率進一步上漲可能也會削弱黃金作為避險資產的吸引力。

彭程說:假設10年期殖利率提高至1.5%,那麼金價可能跌破1,800美元,更接近1,700美元。

信貸市場盛宴

像股市一樣,信貸市場也可能會從國債殖利率上升中獲益。

因為政府的財政激勵提振風險偏好,債券投資者一直熱衷購買長期美國公司債券,10年或以上期限的公司債信貸息差已經達到2月以來最低水平。

法國興業銀行的Huynh表示,只要國債殖利率上升是由於通貨再膨脹交易,信貸息差應該會保持低位。

美元受挫

美債殖利率升高可能最終給美元這個全球儲備貨幣造成壓力。

Calvin Tse等花旗集團策略師在近期一份報告中寫道:「如果美債殖利率曲線因為通膨預期升高而趨於陡峭,將激勵投資者在匯市進行對沖」。投資者對美國投資進行匯率對沖的行為可能導致明年美元下跌多達20%。

高盛資產管理公司的James Ashley還預計,美元兌其他新興市場貨幣(例如人民幣)將走弱。

聯儲會的反應

儘管如此,這很大程度上仍將取決於聯儲會對美國國債殖利率飆升的反應,尤其是在當前其資產購買計畫仍待商榷,而且預期聯儲會的寬鬆措施可能導致經濟過熱的情況下。

聯儲會目前每月購買大約1200億美元的美國國債和抵押支持債券,部分目的是降低企業和家庭的借貸成本。

花旗銀行的彭程表示,圍繞美國國債的長期押注及其對其他資產類別的連鎖影響可能取決於「聯儲會」的對外溝通情況,阻止殖利率升高在經濟衰退期沒有問題,但當下我們正處於適度的復甦模式。

原文標題Treasury Yield Spike Risks Sparking Domino Effect in Markets

(更新第三個小標及以下內容)

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