金融股強勢:友邦保險 vs 中銀香港

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今年第二季不論是美股或是港股,均受不明朗氣氛籠罩,市場更加集中炒股不炒市。不過,本地金融股可望被看高一線,受惠於兩大因素,包括「跨境理財通」細節已公布,以及美國有可能較預期早加息,利好銀行股的息差及保險股的投資收益。

目前,「跨境理財通」業務試點總額度暫定為1,500億元人民幣。同時,對單個投資者實行額度管理,投資額度為100萬元。此舉有利南向及北向的財富管理及投資業務發展,長線為兩地銀行及保險公司的費用及佣金收入帶來順風。

至於美國息口方面,通脹升溫勢頭加劇,原材料如銅價、木材等,以至糧食價不斷創新高,加上芯片供應短缺,加速電子產品以至汽車的供應鏈波動,不排除產品要加價。生產成本上漲壓力最終幅射到消費層面,不得不反應在通脹數字上。

近日美國5年期盈虧平衡通脹率升破2.7%,創2008 7月以來最高水平。美國財長耶倫更出口術指,可能要加息,以防止經濟過熱。儘管聯儲局各官員為有關言論降溫,而原先料最快明年底才加息,但美息有可能更早上調已是最大灰犀牛。

受到上述兩大因素支持下,保險股王—友邦保險(SEHK:1299)及本地銀行股龍頭之一中銀香港( SEHK:2388),哪隻才是更佳選擇?

兩隻優質股的各自賣點

友邦於2010年上市,上市價只是19.68元,以101.5元收市價計算,上市持有至今(計入派息)回報逾4倍,已列入倍升股行列。集團是最大的泛亞地區獨立上市人壽保險集團,覆蓋18個市場,包括在中國內地、香港、泰國、新加坡、馬來西亞、澳洲、印尼等地。

短期而言,友邦可望受惠多個利好刺激,除了「跨境理財通」推動集團在可見將來在大灣區包括澳門等地的保險及理財產品銷售外,香港與澳門和廣東省的「回港易」擴展至其他內地其他城市,可免檢疫抵港,亦助帶來產品需求刺激。

「來港易」最快於5月容許合資格的人士從內地來港可豁免14天檢疫,作為兩地通關第一步。隨著中港經濟活動有望慢慢回復,長線有望完全通關,為友邦保險產品銷售舖平道路,令新業業價值重拾升軌。

去年受到經濟、社會及疫情因素影響,友邦新業務價值持續下跌,2020年首季跌27%,次季跌48.5%,第三季反彈升22%,末季又再下跌27.8%。市場料受惠內地銷售帶動,料今年首季友邦新業務價值回升17%,公司亦於5月14日公布首季業績。

不單如此,友邦將上海分公司改建為子公司,成為首家在中國內地設有獨資人身保險子公司的外資公司。集團在四川籌建最新的分公司已完成,並已獲內地監管機構批准開業,將為友邦中國的業務注入新動力。

至於中銀香港方面,為本地主要銀行兼發鈔行之一,雄霸2020年現樓及樓花按揭市場,並於今年4月已連續11個月蟬聯現樓按揭冠軍寶座,有望帶來穩定收入。該行亦為人民幣、滬深港通業務獨家結算銀行,持續受惠離岸人民幣業務需求增長。

此外,中銀香港在內地及本港都擁有成熟業務,並有熟悉大灣區的跨境服務團隊,並與母行中國銀行(SEHK:3988)於大灣區內的機構合作,令其跨境銀行的業務,有助日後「跨境理財通」業務拓展。再者,息口或提前向上,上述憧憬已令中銀香港股價攀升至52周高位29.15元。

哪隻增長更強?

友邦於2016至2020年,收入的年複合增長率為15.6%,盈利年複合增長率為8.5%,而股東權益回報率由16年11.9%,降至去年9.14%。

反觀,中銀香港於2016至2020年,收入的年複合增長率為15.8%,但盈利卻由16年559億元,降至264.87億元,出現盈利回落,主因是撥備增加及非經營項目因素拖累。而股東權益回報率亦由同時期,24.4%大幅降至9.6%。

如果比較過去業績表現,友邦的盈利增長較為穩定。不過,過去表現不保證將來走勢。市場粗略預期今年友邦盈利升19%,中銀香港今年盈利升6%,而今年首季,中銀香港提取減值準備前的經營溢利按年跌14%。

由於疫情反覆,經濟復甦仍然需要時間,短期而言中銀盈利表現仍受制撥備支出,除非像匯豐(SEHK:5)於首季錄回撥。因此,友邦盈利前景的清晰度仍較高。

估值及判決

友邦的催化劑及盈利前景似乎較優,友邦過去市盈率為27倍,過去股息率為1.3%,而中銀香港過去市盈率為11.6倍,而過去股息率高達4.26%(亦可能因股價低,推高股息率)。

中銀估值較低是有其原因,因市場對疫情及經濟復甦力度仍有戒心,而短期港息向上機會不大,銀行息差仍受壓。對於收息投資者而言,中銀香港有一定吸引力,對增長型投資者而言,友邦是更好選擇。中銀香港要等待美國有明確加息訊號,才有望重修估值。

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