阿里健康盈利預警解讀

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阿里健康(SEHK:241)剛公布盈利警告,預期中期業績將會由前年的2.8億元人民幣,變成今年虧損3.2億元人民幣,因為增加藥物銷售市場佔有率而降低邊際利潤率。阿里健康股價應聲下跌10%。

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不過,互聯網企業邁向成功須不斷面對競爭,邊際利潤下降為家常便飯。正如早幾年前亞馬遜(NASDAQ:AMZN)進入收成期前的利潤相當有限;阿里健康投資者不宜對此過於驚慌。但須注意在降低利潤率策略下營運現金流的變化,才是今次業績的關鍵。

阿里健康指出,中期業績出現虧損有四個原因,分別是集團增加投資醫鹿、健康險的投資;增加在藥品倉識物流供應鏈投資;加大投資天貓醫藥平台和阿里健康大藥房的品牌建設;及增加藥品銷售市佔率、加速處方藥業務發展降低利潤率。

筆者相信阿里健康整份盈利預警通告中,單憑利潤率下降這五隻字已經足以嚇親投資者。

降低利潤率不宜過淡

不過,筆者相信降低利潤率只是增加市場佔有率的手段,和亞馬遜以低利潤策略發展網購並無分別,但足以鞏固平台流量,形成交叉銷售的商機。

不過,投資者須注意在降低利潤率策略下經營活動現金流量變化。阿里健康經營活動現金流量在2018年/2019年財政年度正式轉負為正。由當時開始,阿里健康營活動現金流量由3.7億元人民幣,增至2020年/2021年財政年度的10.1億元人民幣。2020/2021年中期業績顯示,當期經營活動現金流量為5.7億元人民幣。

如果在降低邊際利潤率策略下,經營活動現金流量仍然維持正數甚或上升,表示新增生意所帶來的經營活動現金流量足以抵銷降低利潤率的影響及因為增加投資而耗用的營運資金(working capital),意味降低利潤率策略成功。但這個劇本是否成真要等待公布業績才能揭盅。

GMV增長失速才轉軚

另一個衡量業務指標是商品交易總額(GMV)是否維持高速增長。2020年/2021年中期業績顯示GMV按年增長49%。筆者相信在降低利潤率策略下,阿里健康GMV增長動力應該得以維持。否則這份中期業績不能視為合格。

基於GMV高增長,筆者認為在阿里巴巴集團—SW(SEHK:9988)整改接近完成,阿里健康較阿里巴巴值博。昨日阿里健康公布盈利預警,這個觀點暫時不變,除非中期業績GMV增長嚴重失速,才會另作別論。

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