雅虎香港財經 5大原因撐京東仍是被低估增長股
京東（JD.com）（NASDAQ：JD)股價最近出現下跌，因為這家中國電商巨頭剛公佈了第三季度財報。報告顯示，收入同比增長29%，達到1742億元人民幣（257億美元），好過預期多出6.1億美元。調整後的淨利潤增長80%，至56億元人民幣（8億美元），即每股ADS 0.50美元，超出預期9美仙。
上午增長率令人感到欣喜，但部分投資者或渴望鎖定利潤，因京東股價今年已累升約150%。但作為過去兩年仍然持有京東的投資者，我個人認為，相對於其增長前景，這隻股票仍然被低估，因為有5個簡單原因支持。
1.收入增長仍強勁
京東第三季度的收入增長，較第二季度的34%增幅有所放緩，但這種放緩並不令人意外，因為公司在6月份舉行了年度「6．18」大促銷。然而，京東的收入於第三季作按年比較仍然是有加速：
增長(YOY) | 2019年Q3 | 2019年Q4 | 2020年Q1 | 2020年Q2 | 2020Q3 |
收入 | 28.7% | 26.6% | 20.7% | 33.8% | 29.2% |
同比按年升幅．人民幣，來源：JD.COM。
京東將有關增長歸因於一般商品的強勁銷售表現，主要由線上雜貨、醫療保健產品、消費電子產品和家用電器所帶動。
另外，京東的服務收入同比增長43%，佔整體收入的13%，因為京東物流為更多的第三方廠商客戶提供服務（有關服務佔9月份收入近半），以及集團在其網站獲取了更多廣告收人。
公司沒有為第四季度提供任何指引，但分析師預計，由於11月內地舉行「光棍節」帶動更多購物活動，料其收入將增長36%。京東全年收入亦料增長36%。
2.活躍客戶增長正加速
第三季度，京東年活躍客戶數量同比增長32%至4.416億，屬三年來的最高增長率。
增長(YOY) | 2019年Q3 | 2019年Q4 | 2020年Q1 | 2020年Q2 | 2020Q3 |
年度活躍客戶 | 9.6% | 18.6% | 24.8% | 29.9% | 32.1% |
同比按年升幅，來源：JD.COM。
由於缺少可供大量購物機會的長假，京東在第三季度仍在掙扎如何吸引新用戶，但該公司其實早已向低線城市進發，下沉市場佔第三季的新用戶總數80%，今年終於有回報。
有關增長擴大了京東的「護城河」，以抗衡拼多多（NASDAQ：PDD），因後者的折扣平台以吸納較低收入的購物者為目標，阿里巴巴（NYSE：BABA）也正在向低線城市擴張中。
另外，京東Plus則是一個高級訂閱服務，與600多個合作夥伴合作，提供折扣、免費送貨優惠券和其他優惠，第三季度客戶數目也達到了2000萬訂戶。這個具粘性的生態系統可以鎖定更多的購物者，有助支持其他較新服務如京東健康。京東健康現時從事線上藥房和遠程醫療系統，整個疫情大流行期間，有關服務出現顯著增長。
3.利潤率正在擴張
京東一向的業務模式，是一邊負責處理庫存，另一邊透過京東物流完成整個訂單流程。相比之下，阿里將買家與賣家連接，不用承擔庫存問題，並由菜鳥物流負責整個訂單及物流程序。
京東的商業模式對比起阿里更為資本密集，但它使京東能夠對訂單有更嚴格控制，並保護消費者免受假冒產品之擾。京東的巨額基礎設施已投資多年，抑制了盈利增長，但有關經濟規模效益開始浮現。
換言之，京東強勁的配送物流系統——包括了自動化倉庫機器人、無人駕駛運輸車和無人機——現在運行效率更高，足以產生穩定的利潤。而京東的龐大物流網路更可為第三方客戶提供服務，產生更多更高利潤的服務收入。
因此，京東於季內經調整的營業利潤率按年擴大80個基點至3%，而京東零售的經調整營業利潤率（僅包括網站）則上升了60個基點至3.9%。而京東整體經濟調整後的EBITDA率，也從3.1%擴大到3.8%。
基於上述利潤率持續攀升，分析師預計，京東今年經調整的利潤增長53%。
4.現金流激升助未來投資
京東強勁的盈利增長，令其過去12個月的自由現金流同比增長93％，至302億元人民幣（45億美元）。集團的持有的現金及等值物，亦飆升98%至731億元人民幣（108億美元），為未來投資帶來更大擴展空間。
5.有點「荒謬」的低估值
一般來說，如果一間公司的預測市盈率低於其盈利增長，有關股票估值被低估。如果公司的市值等於或低於每年收入，它也被認為是便宜的。
分析師預計，京東於明年收入及盈利將分別增長22%和44%。根據有關估算，目前京東的股價反映其預測市盈率為41倍，及市銷率只有約1倍。
總括而言，從京東的低估值，以及公司在收入、用戶和利潤率方面令人感到驚喜的增長，都表明它仍然是一隻被低估的增長股票。因此，如果京東在一兩年內股價再倍升，我是不會感到驚訝。
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