【大行觀察】港交所季績勝預期 大行還憂什麼呢？

香港交易所(00388.HK)公布第三季純利32.51億元，按年倒退2.9%，略高於市場預期。其中，上半年受港股通（俗稱北水）大量流入所帶動，港股表現異常暢旺，帶動首三季多項產品類別的日均成交都創歷史新高。 根據港交所季度財報顯示，首三季日均成交額按年增長43%至1,803億元，其中港股通日均成交按年更增長近一倍至462億元，滬股通及深股通的日均成交則按年增長37%至1,232億元人民幣，另債券通北向交易日均成交按年增長33%至262億元人民幣。至於純股本證券產品（撇除衍生工具及債券）的日均成交按年增長49%至1,596億元，上述於首三季內的日均成交都創歷史新高。 首三季主板新上市公司數目72間，少於去年同期的97間，首次公開招股集資金額2,859億元，高於去年同期的2,159億元，亦創首三季新高紀錄。截至9月底止，主板上市公司數目2,201間，GEM上市公司數目358間。 匯豐及瑞銀兩家大行在港交所公布季績前，因應其第三季盈利表現轉弱，已率先下調其目標價。匯豐環研原本預測港交所第三季度每股盈利2.47元，按年下跌6.9%，為最看淡港交所的大行之一。該行假設頭9個月港股日均成交為1,800億元，按年增長43%,，首次公開招股集資金額2,854億元，料按年升32%。滙豐下調港交所目標價由564元至510元，評級由「買入」降至「持有」。 瑞銀原預測港交所第三季盈利按年降5%至32億元，與交易相關的高收入將被較低的投資收益所抵銷，為了反映近期市場因素變化，該行將港交所今年至2023年日均成交假設調低8至9%，每股盈利下調6%，並降目標價由592元至575元，惟維持「買入」評級。 值得注意的是，港交所首三季衍生權證、牛熊證及權證日均成交僅207億元，按年升10%；期交所的衍生產品合約日均成交張數按年減少18%至53.1萬張，LME收費交易金屬合約的日均成交量54.5萬手，按年下跌8%，是港交所產品收入相對較弱的一環，只有股票期權合約日均成交張數創新高，按年增加30%至68.1萬張。 港交所季度財報亦顯示，首三季投資收益按年升9,600萬元，源於今年首三季集體投資計劃的公平值收益淨額為 2.98億元，反映股本證劵及固定收益市場的估值，但利息收益減少已抵銷部分升幅。 匯豐報告預期，不包括股票期權及LME等的衍生產品交投將按年下跌，加上該行預計港交所的投資收入下降，故此下調今年至2023年三財年的盈測分別為7.4%、9.4%及8.1%，主要基於較低的日均成交和投資收益的假設。 匯豐指出，利率期貨顯示，至明年底美國加息兩次的機會率超過三分二，更高的利率水平不利股票尤其是增長股的估值。而且，隨着新管理團隊的組班，港交所的投資可能結構性增加，匯豐指出，其運營費用佔息稅前利潤的百分比是在全球同行中最低。增加投資亦是合理舉措，按該行分析，運營費用每增加一成將使利潤減少3.09%。 市場關注首隻以MSCI中國A50指數為基礎的衍生品於10月推出，但滙豐認為有關產品需要一段時間才能提供盈利貢獻，料明年A50指數衍生品的收入貢獻回穩，至2023年方有進一步增長。 匯豐指出，港交所業務增長的隱憂之一是對可變利益實體(VIE)的監管不確定仍然揮之不去，今年9月至10月已沒有VIE上市結構的新股赴港上市，而整體新股市場募集資金的步伐亦明顯放緩，是該行下調港交所目標價的原因之一。