【股市新談】恒指衝破歷史高位後，又要如何呢？（彭偉新）

恒指衝破歷史高位後，又要如何呢？

縱使市場上有不少看淡後市的聲音，說香港會在今年進入加息周期；又說內地持續收緊貨幣政策，加上全球央行都在結束量化寬鬆，因此，港股的升市會很快完結。不過，有時實際勝於一切，尤其是現時港股的走勢以資金流向作為主導時，要阻止資金推動股市向上，的確要有「核爆威力」的利淡事件出現，才有機會剎停仍然湧入港股的資金。而筆者在1月8日的文章中，曾指出投資者在首4個交易日已經再投入恒指及國指分別181億港元及93億港元的資金，反映出投資者非常看好港股並急於在新一年的首幾個交易日便大幅加大港股的倉位，所以，便斷言恒指要升至過去20年的平均市盈率13.2倍(即32,500點水平)。而該文章刊登不足兩周，恒指已經成功升破了2007年的歷史新高，最高更於周四升抵32,233點，滿足了不少投資者的願望。

雖然恒指在向上突破了2007年的高位，但不代表港股的升勢己經完結，尤其是在流入股市的資金仍然未有看淡下，港股只能說在嚴重「超買」下會更嚴重「超買」，而投資者在短期內要估恒指的整個牛市頂部，的確是並不容易，首先是已沒有歷史點數可供參考，另外，最難預期的是市場上的資金會在什麼時候撤離，而且恒指在升上三萬點以上後，每1%的波幅動輒便是300多點，所以，股市在愈升得高時，波動性亦會愈高，因此，投資者在現水平要穩賺的話，基本上是不可能的，所以，市場上有一句話「升市莫估頂」，正好用作為現時投資者應保持的心情。

從筆者的資金流分析工具中所見，在今次的升市中，即使計入去年全年計算，散戶投資者受惠的確不明顯，主要是因為大部份的升幅都只集中在一線及二線的股份上，而散戶最受的細價股則由於欠缺資金的流入，令到整體走勢一直維持在相對低的水平，與過去的牛市的情況並不相似。而由於資金全總集中在個別股份或板塊中，所以今次港的上升並不全面之餘，不少細價股仍然是處於水底徘徊，又甚至是繼續向深淵進發。雖然恒指已經是升至歷史高位，但相信該批細價股仍然是欠缺上升的動力，因此，與其是在等運到，散戶投資者倒不如考慮一下先行沽走仍然處於低位的細價股，跟資金去買入一些股價似乎是很高，但估值仍然合理的藍籌股，以搭最後一程的「順風車」，好過在升市中完全沒有受惠。

總結自2017年1月3日起至2018年1月17日的累計資金流總額，恒指共錄得3,881.9億港元的資金流，而錄得最多資金流入的5隻藍籌股已包括了這3,881.9億港元總資金流的44.2%，因此，投資者若果要繼續推高指數的話，才有足夠的水位讓他們離場。而他們在今年由年初開始的部署，似乎反映出對港交所(0388)的關注度有進一步增加的情況，原因是在表1中可見，港交所的資金流由2018年1月2日起計的累計金額，已佔恒指的總累計金額由去年全年4.39%急升至14.98%，反映出投資者非常看好港交所而急於高追港交所。而港交所的股價是與大市成交額及大市升幅有很密切的關係，所以，不難預測市場投資者是因為看好港股今年的走勢而急追入港交所的股份。在表中除了可以看得出投資者積極追入港交所外，騰訊(0700)亦繼續成為他們追入的主要股份，令到騰訊由今年初至1月17日的累計資金流佔比由去年全年的13.62%升上20.16%，亦顯示出投資者仍然願意在高位追入騰訊，令到港股的上望空間相對廣闊。

恒指五大重倉股份(按累計資金流)在2017年底及2018年的排序

	2017年全年		2018年首至1月17日
	億港元	佔恒指%	億港元	佔恒指%
騰訊控股	465.9	13.62%	93.3	20.16%
港交所	150.4	4.39%	69.3	14.98%
中國平安	400.0	11.70%	45.5	9.83%
建設銀行	103.1	3.01%	41.8	9.04%
匯豐控股	204.5	5.98%	24.7	5.34%
恒指總計	3,419.1	100%	462.7	100%

注意：筆者持有騰訊控股及港交所的股份

京華山一研究部主管