中國地方債急速擴容卻痼疾難消 外資對24萬億元市場興致索然

【彭博】-- 中國全國人大上周批准的地方政府債新增額度再創新高，但這一過去幾年中規模急速擴容的品種並未受到外資的青睞，顯示即使在廣義利率債的範疇中，在岸債市的國際化之路也仍面臨挑戰。

根據中債最新公佈的數據，截至5月末，境外投資者持有的中國地方債規模僅27.15億元人民幣，約占地方債存量的0.01%；相比之下，外資持有中國國債占比約8.6%。

「我們沒有理由購買地方政府債。」安本標準投資組合經理Edmund Goh接受電話採訪時表示，地方債的流動性差，而它與國債的利差又很小，如果要追求利差，會買收益更高且流動性更好的政策性金融債。

中國今年新增4.73萬億元的地方債額度，而自2015年全面鋪開「自發自還」後，這一品種的存量目前已達到24萬億元，是在岸債市的第一大品種，約占存量的23%，超過國債的16.9萬億元。與外資對國債越來越大的邊際影響不同，國內銀行仍是地方債市場的絕對主導力量，且多數選擇持有到期。

中債數據顯示，今年前5個月，地方債累計交割量約5.3萬億元，同比增25.5%；而同期記賬式國債累計交割量逾18.9萬億元，政策性銀行債36萬億元。

瑞銀證券固定收益部總監孫祺接受電話採訪時稱，外資對流動性的要求非常高，雖然地方債流動性近年有所改善，但依然不能和政金債和國債相比。「目前以及未來一段時間內，外資客戶中還沒有出現對地方債有系統性的、持續的需求。」

財政部國庫司副主任許京花上周五表示，將提升地方債發行市場化程度並改善二級市場流動性，加快政府債券市場對外開放進程，借鑒國債穩步推進地方債市場對外開放。但她並沒有闡述將採取哪些具體舉措。

「隨著地方債存量規模越來越大，監管也需要引導包括外資在內的多元化的投資者進來，以緩解銀行配置的壓力，」華創證券分析師周冠南接受彭博電話採訪時表示。

Edmund Goh和孫祺均表示，地方債的券很多，進一步分散了流動性，而它和國債之間的利差又不能完全補償投資者在流動性上的損失。

以十年期指標券為例，國開債與國債的中債殖利率利差過去兩年平均約46個基點，而地方債與國債利差同期則只有41個基點。

Edmund Goh稱，如果地方債與國開債的利差能高達30個基點，會考慮買入，或者如果流動性與國開債一樣好，那即使它與國債的利差和國開與國債的利差持平，也會考慮。

孫祺指出，對境內投資者而言，地方債免稅而政金債不免稅，但外資購買人民幣債券全部免稅，因此在這一點上，地方債對投資者並無特別的吸引力。

資質難區分

除了流動性是硬傷，難以區分各地方政府資質、缺乏國際評級等因素，也是阻礙外資進入市場的原因。澳新銀行經濟學家邢兆鵬表示，地方債發行實體太多，境外投資者很難區分不同發行省市之間的資質。

中國目前有逾30個省、自治區、直轄市和計畫單列市發行地方債，品種包括納入政府一般公共預算的一般債，以及納入政府性基金預算的專項債。這些債券在一級市場發行時，絕大多數以相對國債的同一價格水平--25個基點的利差--發行，且境內評級機構全部給予AAA評級。

孫祺稱，如果地方債內部有一些分化，比如經濟弱的省份地方債與國債利差更大一些，將有助於改善當前局面。

Edmund Goh則認為，如果有國際評級，那更多國際投資者會更好地了解這個品種，並進而會想嘗試。

指數因素

自去年4月以來，中國國債先後被納入了彭博-巴克萊全球綜合指數以及摩根大通系列指數，外資持有的中國國債規模增逾3570億元，增幅約33%，而同期外資對地方債的持有規模僅成長不到2億元。

孫祺稱，如果希望外資持續大量流入地方債這個品種，還是需要地方債加入國際指數；進入中國的外資以央行類機構和資產管理公司為主，央行類機構投資更偏向國債，而對資管類的機構而言，地方債沒有加入國際指數，跟蹤指數的投資者就沒有參與的意願。

而目前之所以國際指數不納入地方債，除了又回到流動性不好這一問題，也由於海外沒有對應的地方債這個品種，國際指數沒法將中國地方債劃入海外相對應的分類中，他說道。

(新增瑞銀評論)

For more articles like this, please visit us at bloomberg.com

Subscribe now to stay ahead with the most trusted business news source.

©2020 Bloomberg L.P.