內房股奇葩 綠城中國股價高企原因

綠城中國（3900.HK）成為內房逆市奇葩，因為其股價年初至今不跌反升，近上月更創52週新高。筆者對這個現象大感好奇，馬上分析其基本面資料，發現股價強勢不無道理。

以不反映歷史上當刻股價為計算基礎的不復權股價，綠城股價創一度升至18.5元的52週高新，距離在2007年創下的19.72元的歷史新高僅一步之遙，成為表現最強勢的內房股。

融資成本還可減低

從控股股東層面解讀，2015年綠城控制性股權由民企老闆宋衛平轉移至國企中國交通建設（1800.HK），綠城由民企內房股變身成國企內房股，而國企內房股的好處是融資難度較民企內房股低。綠城融資成本更有所下降，今年上半年其總借貸加權平均利息成本降至4.5厘，較去年同期4.6厘下降10個基點。屬於民企內房股陣營的碧桂園（2007.HK）總借貸加權平均利息成本為5.31厘，較去年同期5.39厘下降8個點子。雖然綠城和碧桂園利息成本均見下降，但明顯綠城控制利息成本力度更大，利息成本亦因而更低。故當民企內房股紛紛倒下之際，國企內地房股股價表現一枝獨秀，例如中國海外發展（0688.HK）及華潤置地（1109.HK）年初至今股價仍錄得升幅。

不宜高追綠城

另一個綠城基本面比較可人之處為，全年竣工項目總面積約1,412萬平方米，按年上升51%。截至2022年6月30日，綠城已預售但未入賬金額3,131億元人民幣，當中集團應佔金額為1,674億元人民幣。雖然較去年同期稍為減少，但是至少在管理層角度，有信心完成保交樓任務，即是有大量資金入賬，可以增強在逆下的抗疫風險，亦不失為一個投資亮點。

雖然投資者可以預期年底結算財務狀況進一步改善，但刻下綠城資產負債表不算強，股東應佔股本為356.2億元人民幣，加上長期債券25.1億元人民幣及非控股權益的690.4億元人民幣，支持總資產達5,280.3億元人民幣的業務，其財務槓桿還是相當高。現時投資者對內房股避之吉則，但亦要小心管理層有機會趁高利用股本融資的可能性，所以投資者了解過綠城後亦不宜高追綠城。

作者：Steven Cheung

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