兩隻2020年應買入的優質價值股

即將進行的合併將創立一間令人期待的新公司，其實際估值也具有吸引力。

聯合科技(NYSE:UTX) 和雷神(NYSE:RTN)未來將動作頻頻。首先，聯合科技將分拆其升降機業務奧的斯，以及暖氣、通風和冷氣業務開利。此外，聯合科技的航空業務（即Pratt & Whitney和Collins Aerospace）將與雷神合併，成立名為雷神科技的新公司（新股票代碼為RTX）。讓我們了解一下這間新公司的前景，分析是否值得買入股票。

買入雷神？還是聯合科技？

我們已知新公司雷神科技的57%權益將由聯合科技(UTC)股東擁有，而雷神將擁有43%權益。因此，決定買入雷神還是UTC股票的關鍵，在於如買入雷神的股票，您最終將擁有雷神科技43%的權益。

另一方面，如您買入UTC股票，最終將擁有雷神科技以及開利和奧的斯股票的57%權益。後者本身具有吸引的業務，明顯地，其UTC航空業務近期表現突出，有興趣買入雷神科技的投資者，可能更加著眼於航空和國防業務，因此，將傾向買入雷神，藉此涉足相關行業。

雷神科技的估值

經評估市場對新公司的看法後，買入雷神仍然屬好選擇。假設市場現時認為雷神的定價實際上代表了在新公司的43%權益，以雷神目前607億美元的市值計算，市場認為雷神科技的市值約為1,411億美元。

新公司的初始淨債務為260億美元（UTC和雷神分佔240億美元和20億美元），即新公司的企業價值（簡稱EV，即市值加淨債務）為1,672億美元。

聯合科技和雷神的估計盈利

現在看看新公司未來的盈利情況，評估一下1,672億美元的估值是否合理。翻查UTC向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件，以下概述了S-4表格內分析師就合併所作的預測。（為方便說明，EBITDA指除息稅、折舊和攤銷前盈利。）

如下圖所示，雷神科技未來數年的EBITDA有望錄得中高個位數增長。

資料來源：聯合科技提交的SEC文件。

將這些數字計入EBITDA，其後納入1,672億美元的隱含EV，可得出以下的新公司EV/EBITDA和EV/EBIT倍數。

雷神科技	2019	2020	2021	2022	2023
EBITDA	137億美元	150億美元	163億美元	171億美元	179億美元
EV/EBITDA倍數	12.2	11.1	10.3	9.8	9.3
EBIT	102億美元	114億美元	126億美元	133億美元	140億美元
EV/EBIT倍數	16.3	14.7	13.3	12.6	11.9

明顯地，這些隱含估值使股票具吸引力。讓我們再看看各項業務的EV/EBITDA和EV/EBIT倍數。例如，新公司約54%的銷售將產生自國防業務（主要為雷神的導彈、情報和防禦系統，以及UTC的軍事系統），而46%的銷售將來自商用航空（主要為UTC的Pratt & Whitney和Collins Aerospace）。

其他國防公司（如Lockheed Martin、Northrop Grumman和General Dynamics）的EBITDA一般為13倍，EBIT為16倍，而主力商用航空的公司（如TransDigm和法國的Safran），其倍數一般較高。如Curtiss-Wright般國防／商用航空業務較為平衡的公司，也是值得參考的股票。

根據上述數據，EV的合理目標估值將分別為13倍遠期EBITDA，以及15倍現行EBIT。如上文所示，雷神科技的隱含估值反映雷神股票值得買入。如2020年EBITDA的13倍遠期倍數，即EV約為1,950億美元，撇除260億美元淨債務，市值為1,690億美元，較1,411億美元的理論市值高出約20%（按雷神目前的市值計算）。

雷神和聯合科技的價值吸引

平心而論，雷神和聯合科技看起來均具吸引價值，但由於雷神在開利和奧的斯沒有權益，或會使此股份成為更佳之選，可在2020年最值得期待的合併之中受益。在整合收購方面，聯合科技往績記錄良好，公司在Goodrich和Rockwell Collins的交易中，成功超出成本減省目標。種種跡象說明，雷神是2020年的熱門之選。

延伸閱讀

• 3隻沉悶的超級收息股

本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020