雅虎香港財經 友邦 VS 國壽 哪隻更應入？
中國中產人口持續擴大，對於社會保障的需求可算是有增無減，為保險市場帶來龐大商機。中國人壽（SEHK：2628）及友邦保險（SEHK：1299）就是兩隻有望受惠的股票，到底哪間更值得投資？今篇文章就由3個角度比拼：
內涵價值增長
年度 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 |
國壽 | 8% | 13% | 16% | 23% |
友邦 | 7% | 20% | 10% | 2% |
數據來源：國壽，友邦
內涵價值是量度保險公司的價值的通用指標，反映出保險公司所擁有的淨資產，連同生效保單的價值。以上圖表中，可見國壽在期內的內涵價值增長普遍優勝於友邦，5年間的複式增長更有15%，而友邦就只有10%。近年中國經濟增速雖有放緩，但中產人口增加，加上三四線城市持續開發，市場對於理財保險產品的需求自然較高，中國人壽的優勝表現，就可歸因於集團業務集中於中國市場，而友邦的業務構成就相對分散。
新業務價值增長
年度 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 |
國壽 | -18% | 22% | 56% | 36% |
友邦 | 23% | 17% | 25% | 19% |
友邦（中國市場；按固定匯率） | 30% | 60% | 54% | 45% |
數據來源：國壽，友邦
新業務價值可量度保險公司在期內所售出新保單的預期回報的現值。以集團整體表現來看，國壽增長的爆發力似乎較強，但友邦維持高水平增長的能力就較高。如上所述，中國人壽的業務集中於中國市場，變相更能有效受惠於中國市場增長。若排除了業務構成的影響，專注於中國業務的比較，事實上，論開拓中國市場需求的實力，友邦的表現遠勝於國壽。值得注意的是，友邦在中國市場所錄得的新業務價值率在2018年度有逾90%，但國壽個險渠道的新業務價值率就只有42.2%，可見友邦的銷售團隊更有能力去賣出利潤率更高的保單，為集團帶來更具質素的收入及客戶。
投資表現
友邦（2018） | 友邦（5-Yr） | 國壽（2018） | 國壽（5-Yr） | |
資產回報率 | 1.4% | 2.0% | 0.4% | 1.0% |
股本回報率 | 8.1% | 10.9% | 3.6% | 8.4% |
數據來源：AA Stocks
保險公司製造盈利的一個重要渠道，就是利用客戶所付保費，與客戶索償之間的多餘資金用作投資，亦即股神巴菲特常提到的「浮存金（float）」。要量度「浮存金」所帶來的實際收益極奇複雜，較為容易理解的方法就是用股本回報率，及資產回報率來比較一下。
國壽維持著相對高水平的槓桿，2018年度及過去五年平均財務槓桿分別有9倍及8.4倍，而友邦就只有5.8倍及5.5倍，這就可視作國壽「浮存金」效果較友邦高。不過，論整體資產的運用效能，友邦的表現無論在短線或中長期都較國壽優勝。即使國壽享受到更高的保險業務所產生的槓桿作用，由於回報基數太低，最終股本回報依然遜色於友邦。
哪隻更應買入？
中國是友邦業務之中增長最快的市場，在2019上半年，中國市場的新業務價值就按年增長了34%（按固定匯率），而國壽就只有22.7%。 友邦早前就宣布挖角平保的聯席執行官來出任集團首席執行官，展望未來，友邦有望加快發展中國業務，延續集團於中國市場的高增長。若要從兩者之間選其一，筆者當然會選擇友邦保險。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。
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