叮咚買菜首現盈利 投資者仍不為所動

受益於上海兩個月封城期間顧客購買量激增，這家新鮮電商二季度錄得非美國通用公認會計準則盈利2,060萬元

重點：

• 叮咚買菜報告二季度首次實現non-GAAP盈利，這要歸功於上海四五月份封城期間的強勁需求

• 雖然主要競爭對手近期陷入困境，該公司承諾實現持續盈利，並堅持超快速送貨模式

西一羊

每日優鮮(MF.US)近期面臨的諸多困境，讓一些中國領先的新鮮電商所採用的資本密集型商業模式成為關注焦點。這些公司均承諾在擁有數百萬居民的大城市實現快速送貨服務。

這些困境已經引發了人們對其更大競爭對手叮咚買菜(DDL.US)的關注，該公司正努力使投資者相信，雖然有著相似的業務模式，但它正前往不同的方向。為了強調這一點，該公司在上周發佈的最新季度財報中報告了有史以來的首次非美國通用公認會計準則(non-GAAP)盈利，這要歸功於公司的大本營上海在4月和5月封城期間業務量激增。

叮咚買菜的高管利用這個積極進展來證明自己業務的可行性，稱公司的“前置倉”模式從長期來說是可持續的。隨著每日優鮮縮減規模並退出大規模配送市場，該公司可能也會獲得提振，因為它至少有望擺脫一個主要的競爭對手。

我們稍後將詳細研究叮咚買菜的商業模式，並分析它實現長期盈利的一些戰略。但首先，讓我們來仔細看看上週四發佈的最新季報，包括non-GAAP盈利。

報告顯示，在截至6月的三個月裏，叮咚買菜的non-GAAP淨利潤為2,060萬元，該指標不包括基於股票的薪酬費用。因此，這次盈利標誌著該公司成立五年來的一個重要里程碑。

第二季度的盈利，得益於公司營收的強勁增長，其收入增速高達43%，至創紀錄的66億元，而協助其增長的主要因素，是上海為控制奧密克戎毒株而採取的全市範圍的封控和中國各地的類似小規模措施。叮咚參與了政府組織的為居民送菜的活動，並從中大幅受益。上海既是公司總部所在地，也是其最大的市場。

突破性的盈利聽起來可能令人印象深刻，因為在這個競爭異常激烈的行業，美團(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等其他大公司據報幾乎都未盈利。但投資者並沒有太興奮，業績公佈後，叮咚買菜的股價實際上下跌了1.8%。從更長期來看，該公司上週五的收盤價4.53美元，較去年10月的高點28美元已經下跌了80%。

可持續的利潤？

叮咚買菜和每日優鮮分別成立於2017年和2014年，是中國知名度最高的生鮮網購平台，以開創性的前置倉模式著稱。這種模式依賴於居民區附近的倉庫網路，使食品雜貨能夠快速送到消費者家中——通常在30分鐘內。

在這種模式下，企業幾乎要處理供應鏈上的所有任務，從採購、履約到交付。這與美團、拼多多和京東(JD.US; 9618.HK)採用的輕資產模式形成鮮明對比，後者依賴網上市場為超市等線下雜貨店與消費者牽線搭橋。

採用前置倉模式的公司稱，由於對供應鏈的強大控制能力，它們可以提供更可靠、更快捷的服務。但這種控制是有代價的，該模式要求擁有從產品採購網路到倉儲和配送車隊的所有環節。

雖然在擴大業務的同時努力控制成本，但每日優鮮從未實現盈利，儘管它已設法將虧損從2018年的22億元減到2020年的16億元。該公司尚未發佈2021年的年度業績。

據中國的財經媒體財新計算，每日優鮮的快速擴張主要依靠投資者的資金，自2018年以來的四年時間裡共籌集了120億元。隨著虧損的增加，該公司在今年早些時候找到了一個新的投資者，對方是山西的一家礦業集團。但該公司在上月底透露，它尚未收到雙方約定的2億元股權投資。

在過去的幾年間，叮咚買菜的虧損甚至超過了每日優鮮，去年的淨虧損達到驚人的64億元，比2020年的32億元虧損翻了一番。今年早些時候，叮咚買菜也經歷了現金短缺的狀況。截至3月底，該公司持有的現金和現金等價物為48億元。但它還有50億元的短期借款，這意味著巨大的償債壓力。

但叮咚買菜在獲得新資金方面的運氣一直比較好。 3月初，該公司立即從上海銀行獲得了5億元，作為價值高達80億元的更大貸款計畫的一部分。

由於上海新冠疫情導致的史無前例的封城措拖，叮咚買菜第二季的利潤可能是一宗不尋常的事件。但公司的高管們希望投資者相信，它的盈利狀況不會只是一次性的。 “在今年期末，叮咚買菜可以實現全面盈利，”創始人兼首席執行官梁昌霖在叮咚買菜第二季財報電話會議上告訴投資者，他還說，該公司對自己的商業模式有信心。

為了實現這個目標，梁昌霖表示，公司將繼續向一年前開始實施的“高品質增長”戰略轉變。該戰略包括進軍利潤更大的快手菜品類，每日優鮮也在預製菜這個板塊試水溫。公司還增加了價格更高的自有品牌產品。

只有時間才能證明，這樣的戰略能否讓叮咚買菜最終走上持續盈利的軌道。但與此同時，它的高管們對自己所處的行業及其商業模式讚不絕口。

“有些人看到一家企業遇到困難就覺得全行業都不行，”梁昌霖說。“我們非常不贊成這種簡單的、線性的思維方式……我們一直專注在一件事情上，一直更加關注用戶的需求……使我們越來越被用戶喜愛，被用戶喜愛的公司，我覺得都是有前途的公司。”

在估值方面，叮咚買菜目前的市銷率很低，只有0.29倍。這明顯低於美團以及京東支持的達達集團(DADA.US)的市銷率，它們分別是5.12倍和1.49倍。這可能意味著投資者可能更喜歡輕資產的商業模式，與叮咚買菜使用的前置倉模式相比，前者對公司財務的壓力要小得多。

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