《專題》中石油盈利在同業最受惠油價上漲 油服股迎增產可看俏

美國與伊朗近期局勢緊張，一度陷於戰爭邊緣，美國總統特朗普上周五(3日)突下令擊殺伊朗革命衛隊「聖城旅」指揮官蘇萊曼尼，事件令全球震驚，擔心波斯灣戰爭一觸即發，布蘭特期油價格由事發前(至上周四晚)收每桶66.25美元，至本周一(6日)亞洲時段曾衝上每桶70美元水平(創半年高)，其後伊朗報復向美軍駐伊拉克的基地發射導彈，但特朗普稱無美國人在攻擊中傷亡，暫無意動用軍事力量；伊朗則指已採自衛行動，無意與美國開戰。

美伊戰爭危機暫見消弭，本周三(美國交易時間計)布蘭特期油急吐逾4%至每桶65.44美元，在今日亞洲時段處每桶65.2美元，又回到近去年年底水平，中資「三桶油」及油服股本周股價衝高後回穩，亦成市場焦點。

布蘭特油價去年累升23%(錄自2016年以來最大升幅)，因受惠於油組減產及中美貿易年末時宣告「休戰」，但中資石油股去年股價顯著跑輸大市及油價，中石油(00857.HK)及中石化(00386.HK)更成為去年表現最差藍籌，主要受到進口天然氣成本及成立國家管道公司消息所困擾，但隨著國家管道公司上月成立，行業消除不明朗因素，兼且中國原油對外依存率已高達七成面臨挑戰，國家能源安全問題惹人關注，油企將加快及加大油氣勘探開發，券商看好中資油股及油服務前景。

【美伊令油價漲 料中石油受惠】

評估油價波動對中資油股今年盈利預測影響，據大摩周二報告，就三大中資石油股盈利對油價變動敏感度作分析，若布蘭特油價從接近該行全年油價假設每桶60美元，升至每桶70美元，料中石油、中石化及中海油(00883.HK)今年每股盈利可各升至44分、56分及136分人民幣，升幅分別為100%、40%及38.8%，該行認為中石油受油價對今年盈利敏感度最為顯著。

中石油股價持續受國家管道公司成立的不明朗因素影響，擔心公司大部份油氣設施將移交國家管道公司，關注資產作價、移交後公司經營策略轉變，去年股價累挫逾18%為跌幅最大藍籌。國家管道公司去年12月成立。大摩料今年內將有更多估值及重組詳情公布，將移除市場對中石油的不利因素。假設管道公司估值為市帳率1倍，將給予目前0.5倍市帳率的中石油有利的風險回報率。而建銀國際指，設立國家管道公司目的是為所有上下游參與者公平進入基建，及推動上下游天然氣市場自由化，預期上游氣價改革將會加速，長遠有助中石油減少進口天然氣的損失。

【中海油將增產 油價敏感度高】

若從布蘭特油價與中資三大油股股價關連度分析，瑞信今日報告指，從以往布油價格與中資三大油股過去五年股價作關連性統計，顯示中海油股價關連度在行業最高達64%、中石化及中海油服(02883.HK)關連度各為26%及14%，而中石油關連度則為-9%。該行指，中海油現股價相當其估值反映油價每桶僅59美元。

市場亦憧憬中海油今年提高產能指引。大和認為，受南美等新項目提早投產及中國近岸與海外市場項目充足支持，估計中海油去年油氣產量為4.95億桶油當量，高於生產目標，並預測今明兩年最低產量目標分別為5.05億及5.35億桶油當量。大和亦指，美伊關係緊張亦將維持並成為支持油價因素，利好中海油股價。

就中海油旗下中東業務方面，據去年中期報告未列明該區油氣產量，但包括中東所屬的亞洲地區(不含中國)油氣產量為1,130萬油當量，僅公司去年中期整體產量佔比4.7%，估算中東局勢緊張對中海油產油未有太大影響。同業中石油及中石化去年中期報告亦未列明中東油氣產量，中石油旗下海外業務油氣當量去年上半年產量1.05億桶，於整體產量佔比13.5%，而中石化旗下海外業務原油量產量同期為1,763萬桶，於整體產量佔比12.4%

【油服業迎拐點 中海油服看俏】

市場憧憬油企今年將加快及加大油氣勘探開發，據大摩估算中石油、中海油及中石化今年資本開支預測將按年各提高3%、10%及5%，三公司今年油氣產量將按年各升3.2%、4%及3%，明年油氣產量將按年各進一步提高2.2%、5%及3%。而中銀國際估計，中資油股「七年行動計劃」已顯著推動國內油服企業盈利反轉和持續超預期。

滙豐環球研究去年11月報告，基於中國石油業勘探開發資本開支已進入上升周期，估計內地油服行業於2018年至2021年盈利複合增長率可升至逾90%以上水平，行業中最看好中海油服，因可最直接受惠於中海油的資本開支提升。建銀國際指，中海油服作為中海油旗下主要油服部門，基於中國本土勘探及生產支出增加，中海油服仍處於多年增長周期的初段，預期公司今年盈利超市場預期，並預計鑽井使用率達九成，讓公司有足夠談判籌碼上調使用費，予「跑贏大市」評級及目標價14.3元。(fc/w/t)
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