《專題》內銀股迎盈利復甦 監管升級券商看好大型銀行

受信貸、基建支出及房地產市場增長所帶動，中國本周初公布首季經濟增速達到6.9%勝市場預期，亦創自2015年第三季以來最快季度增長，內銀作為「百業之母」，市場憧憬經濟改善亦有利行業信貸質素穩定，內銀淨息差亦可望擴張；據花旗估計內銀股今年純利增速，可由上年0.4%加快至3.2%，行業盈利呈現復甦。

內地宏觀經濟向好，但中央為防部份城市樓市過熱，相繼推出限貸措施，內地早前公布3月M2按年僅增10.6%低於預期，比上年同期低2.8個百分點。內地金融監管亦升級，中銀監調查金融機構隱形槓桿，發布風險防控工作的指導意見後，又公布25項行政處罰涉及17家金融機構。人行落實宏觀審慎評估體系(MPA)，限制中小型內銀資產負債表增長，對慣於轉移信貸資產至「表外」理財產品中小銀行構成壓力，所以有券商傾向看好大型內銀股。

【憂監管升級 選大型內銀】

觀察內銀近期營運表現，資產質素是業績最大亮點，摩根士丹利本月初分析內銀股去年末季業績，發現內銀平均淨息差縱然按季收窄3個點子，但收窄幅度已較對上季度收窄8點子為少。若把稅務優惠計入淨利息收入，內地銀行的實際平均淨息差相信經已穩定下來。大摩指，去年末季內銀新增不良貸款已減慢，銀行管理層亦對今年情況穩定具信心，相信四大國有商銀、郵儲銀行(01658.HK)、招行(03968.HK)和重農行(03618.HK)均能夠受惠。

展望今年首季業績，高盛估計部份內銀將受惠於淨息差擴張，主要由於內地經濟活動頻繁增加借貸需求，雖然未有上調標準利率，但其他資產類別如同業業務、存款證、債券及理財產品等收益率上升，故持有較多有關資產的內銀淨息差可望擴張。另外貸款組合自側重按揭貸款轉向企業貸款亦有助淨息差擴張。

多家券商近期發表對內銀股報告，亦見偏好大型內銀股傾向。高盛指出，見到內地企業盈利持續復甦，人行政策亦決意限制金融風險。基於貸款供應在強勁信貸需求下不足，信貸息差將逐步擴闊。高盛給予工行(01398.HK)及農行(01288.HK)「買入」投資評級，其中農行為「確信買入」股票名單內，指傾向選擇擁有強勁資產負債表的大型銀行。

【信貸趨收緊 紀律見改善】

內地今年以來流動性趨收緊，3月M2按年僅增10.6%，據大摩估算人行3月進行操作(包括逆回購、中期借貸便利(MLF)及抵押補充貸款(PSL)等)後對內地銀行體系按月抽走2,530億人民幣，自2月抽走5,210億人民幣資金後，連續兩個月(以按月計)抽走銀行體系資金；而今年首季共抽走銀行體系3,740億人民幣資金，對比去年第四季為累計注入2.218萬億人民幣資金，自2015年第二季以來再錄按季抽走銀行體系資金。

花旗發表報告指，首季新增銀行對企業信貸按年跌22%，廣義貨幣供應M2增速放緩。中央控制產能過剩及改善信貸效益，致使有關情況出現。報告認為，市場輕視了中國信貸紀律改善，尤其對企業貸款方面，廣義貨幣供應M2增速亦接近20年低位，為過去240個月以來第三低。隨著內地首季經濟增速加快，資產質素成了內銀業績最大亮點。

【「表外」納考核 不利中小銀】

事實上，監管機構今年首季進行的宏觀審慎考核(MPA)，就把資產負債表外(「表外」)的理財產品加入。花旗指做法較傳統信貸額度更為嚴謹，且「表外」理財產品(WMPs)的納入，對慣於轉移信貸資產至「表外」理財產品的銀行構成壓力。縱然如此，該行發現大型銀行的「表外」理財產品佔廣義信貸比率較少。

花旗假設內地所有銀行都要通過宏觀審慎考核，內地四大銀行，包括工行、建行(00939.HK)、農行和中行(03988.HK)，今年的廣義信貸增長將被限制於15%至19%，其他銀行的增長率則被限制於11%至18%。該行預期四大內銀只須減慢資產按年增速0.7個百分點，但包括交行(03328.HK)在內的其他中小型銀行，將須減慢資產按年增速4.6個百分點。(fc/w/t)~

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