《專題》招行股價跑贏同業引行業重估憧憬 大摩亦看好重農行

內地今年以來宏觀經濟向好，作為「百業之母」的內銀股信貸質素穩，評級機構穆迪於兩個月前率先上調內地銀行體系評級展望至「穩定」，顯示外資開始對內銀逐步改觀。內銀股之中，招行(03968.HK)今年以來股價累升逾55%，明顯跑贏同業(對比四大行股價累升介乎12%至25%)。據花旗近日對招行預測市賬率估值上升至1.27倍，已重回2012年時期估值水平(當時1.1倍)之上，市場率先對其投以信心一票，對比其他內銀股目前市賬率介乎0.5至0.79倍，參考2012年8月至9月份行業估值介乎市賬率0.7倍至1.1倍，市場亦關注其他內銀股能否獲市場進一步重估。

本網綜合10間券商在內銀股公布中期業績後，對內銀股的「首選」及「喜愛」名單，其中除「四大銀行」獲得垂青外，看好的中小型銀行，招行、郵儲行(01658.HK)及重農行(03618.HK)均榜上有名。招行2018年預測市帳率達1.27倍，反映市場對其看法樂觀；重農行2018年預測市帳率0.69倍，估值被券商視為具吸引力。

【招行業績佳 具正面信息】

摩根士丹利近日總結多間內銀股中期業績，按純利、淨利差、不良貸款率等14項指標為各銀行評分，每項指標跑贏同業加1分，跑輸同業扣1分。結果顯示，除「四大銀行」中的工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各以6分及7分領跑外，中小型銀行招行及重農行亦各得6分，更勝屬「四大銀行」的中行(03988.HK)及農行(01288.HK)的5分，重農行更有8項指標跑贏同業，是同業中最多，而招行及重農行均獲大摩看好。

招行上半年多賺11%至392.59億元人民幣，期內淨利息收入按年升5%，淨手續費及佣金收入按年跌8%至347.5億元人民幣。截至6月底不良貸款率較去年底減少0.16個百分點至1.71%；撥備覆蓋率增44.67個百分點至224.69%。大摩認為，招行中期業績顯示多個正面狀況，包括在強勁存款支持下淨利差持續擴張，存款增長高於同業，同時資產負債表外理財產品暴露減少，資產質素壓力亦見紓緩，與及資本狀況仍然充足。費用收入雖顯著下跌，但銀行卡收費及結算費增長仍然穩定。該行予該股「增持」評級，目標價29.8港元。

摩根大通發表報告表示，招商銀行是該行內銀板塊的首選，指最近回吐是一個良好的買入機會，給予招行「增持」評級，目標價為38元，相信其零售業務處於領導地位、聚焦金融科技業務，以及信貸成本正常化等因素將擴大股本回報率及進一步擴大其估值溢價。

【估值具吸引 重農行看俏】

至於重農行方面，上半年多賺10%至45.94億元人民幣，每股盈利49分，不派中期息。期內淨利息收入按年增近5%至102.71億元人民幣，手續費及佣金淨收入按年降1.9%。截至6月底不良貸款率較去年底微升0.01個百分點至0.97%；撥備覆蓋率降3.23個百分點至425.14%。

瑞銀上月底報告認為，重農行第二季淨利差按季跌9個基點至2.57厘，跌幅較預期大，但僅基於存款組合的季節性調整。上半年信貸成本亦按年跌4點子至80個基點。重農行撥備前經營溢利按年升13%，高於該行預期的7%，當中第二季度手續費收入恢復增長，復甦較預期快。瑞銀指市場對重農行業績反應輕微負面，建議在股價顯著回落時買入，目標價看7港元。

大摩指出，重農行受惠重慶經濟強勁增長，資產質素較同業優勝。強勁的存款使該行能從利率上升中受惠，股價僅為2018年預測市帳率0.7倍仍具吸引力，該行給予該股目標價6.9港元，予「增持」投資評級。(fc/w/t)~

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