《專題》龍頭金沙及銀娛可受惠行業重回高峰 未來具增長引擎

濠賭股近日隨大市調整，主要博彩商股價自1月下旬至今已累跌逾一成，板塊走勢近期一度受海南省未來或「開賭」謠傳、以及外圍金融市場波動所困擾，但行業下周將迎來農曆春節旺季，兼且美高梅中國(02282.HK)旗下新項目美獅美高梅於「年廿八」開幕，市場憧憬旺季可望「丁財兩旺」，瑞信預期澳門今年首兩月綜合賭收可按年升22%，按1月賭收263億澳門元估算，即料2月賭收可達252.8億澳門元水平。

市場憧憬內地經濟持續增長，澳門貴賓廳業務可望持續復甦，兼且新基建(港珠澳大橋)將落成開通，內地出境遊人數上升，將有助中場博彩收益增長加快，即貴賓廳及中場業務同時可成推動澳門博彩業增長的引擎。有大行認為作為行業龍頭的金沙中國(01928.HK)及銀河娛樂(00027.HK)均可看高一線，而金沙在路(乙水)部份酒店更新項目於未來兩年將陸續投入服務，而銀娛發展「澳門銀河」第三期及第四期新項目，亦可為中長期提供增長。

【濠賭迎旺季 首二月料強】

本網綜合9間券商，料澳門2018年總體博彩收入可按年增長11%至22%，料2019年總體博彩收入可按年增長5%至20%。據花旗估算，銀娛及金沙今年在澳門總體博彩的市佔率各為22.5%及21.9%，居於六大營運商首兩位，屬行業龍頭，第三位為永利澳門(01128.HK)預測市佔率16.2%，第四至第六位為新濠博亞(市佔率15.6%)、澳博(00880.HK)(市佔率14.5%)及美高梅中國)(市佔率9.2%)。

由於市場預期今年貴賓廳及中場業務可同時成濠賭行業增長引擎，銀娛及金沙分別作為貴賓廳及中場市場的「巨頭」可直接受惠。花旗料銀娛今年在貴賓廳市佔率達25.5%居行業首位，其次是永利澳門(貴賓廳市佔率21.6%)；而該行亦估計，金沙中國今年在中場市佔率高達28.7%屬首位，遠高於中場市佔率處第二及第三位的銀娛(約18.8%)及澳博(約15.5%)。

金沙及銀娛未來營運表現強勁可期，據摩根大通上月報告，料金沙中國2018年至2020年預測EBITDA可分別錄29.27億美元、31.7億美元及35億美元，按年各增長19%、8%及10%；該行亦料銀娛2018年至2020年預測EBITDA可分別錄20.5億美元、20.8億美元及23.3億美元，按年分別增長19%、1%及12%。若從估值看，瑞信予金沙中國目前預測今明兩年股價對企業價值各14.2倍及11.8倍，並予銀娛預測今明兩年股價對企業價值各14.2倍及11.4倍。

【金沙增長俏 中場處領先】

金沙中國在澳門中場處領先位置，金沙中國早前公布，按美國會計準則，公司去年第四季經調整EBITDA按年升19.8%至7.31億美元。其中淨收益按年增長12.9%至21億美元，收入淨額按年升49.1%至5.19億美元。花旗指，金沙中國季績由表現強勁的高端中場所推動。公司中場收益按季升19%，其中高端中場收益按季增長33%，快於一般中場收益按季增長的7%。

瑞信上月報告，引述金沙中國管理層指，留意公司廣東省年輕客戶增加，意味市場滲透改善及業務增長可持續性，屬正面跡象。公司管理層亦相信，在完成更新及擴張後，更多高端產品能有助吸納高端需求。其中威尼斯人酒店房間更新在農曆新年前完成，巴黎人酒店項目新增房間會在年內完成，St. Regis及四季酒店原用作服務式住宅的大樓，將陸續開始更新成為酒店套房，並在2019年完成。在路(乙水)中心城的倫敦人項目會在2018年後期分階開展，於2020年開幕。

【銀娛引擎多 中場被忽視】

銀娛被市場視為看好貴賓廳板塊的投資主題股。但瑞信認為，銀娛中場業務表現被市場忽視。該行估算銀娛EBITDA中近四分三屬非貴賓廳業務，澳門銀河博彩毛收入佔市場整體近15%，比金沙旗下「威尼斯人」更高，認為銀娛中場業務強勁而增長穩定。該行又指，銀娛能快速應對市場轉變，例如使開幕11年的星際酒店業務扭轉頹勢，料該項目去年EBITDA按年升四成。

美銀美林指出，銀娛預計澳門銀河第三、四期將分別於2019年及2020年開幕，其中第三期項目包括酒店、會展中心、娛樂及博彩設施，第四期則為全新獨立綜合式度假村連賭場。公司將於年內公布更多詳情，或催化股價表現。該行指，銀娛於珠海橫琴的土儲將受惠大灣區概念，認為銀娛仍有長期價值未被發掘。

此外，澳門今年1月博彩收入按年升逾36%至263億澳門元勝預期，就市場關注濠賭股估值因素，若按瑞信對濠賭股最新估值預測，行業目前預測2018年及2018年股價對企業價值各約14.4倍及11.6倍，若參照濠賭股上一輪估值處於預測未來一年及兩年股價對企業價值各約逾14倍及逾11倍，即2014年7月(當月澳門賭收處285億澳門元水平)，即市場現估值已憧憬澳門賭收未來可持續闖高。

而曾於2013年11月濠賭股的未來一年及兩年預測股價對企業價值各約19倍及15.9倍(歷史峰值)，當月澳門賭收301.8億澳門元水平，而澳門賭收於2014年2月達到380億澳門元水平的高峰，當時濠賭股預測未來一年及兩年股價對企業價值各約16.5倍及13.7倍。(fc/w/t)
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