雅虎香港財經 小米藉回購與5G股價大振 背後兩大隱憂值注意
上市後股價持續下瀉，一度較招股價低逾5成的小米集團（SEHK：1810）近日股價回暖。集團加速回購計劃，以及新推出廉價5G手機相信是刺激股價的兩大動力。不過，市場的正面回饋未必理性，以下兩個疑慮值得思考。
1.廉價手機盈利能力弱
集團在最近一次產品發佈會中推出了5G手機－－「Redmi K30」，定價較目前市面上最便宜5G手機再便宜4成。5G是手機市場下一升級大方向，大眾化定價也許有助小米獲取更大的5G手機市場份額。問題是，5G手機的生產成本照理會較目前產品昂貴，而低定價策略就很可能會導致產品組合的毛利率下降，削弱集團整體盈利能力。
另一方面，小米的產品大多以價廉為賣點，而這賣點基本上無助建立忠誠度，是以其品牌優勢難與其他大品牌媲美，如蘋果、三星等。也許小米今次率先擔當市場最低價5G品牌，可以成為大眾體驗5G的試驗產品，但由此而奪得的市場份額恐怕不會持久。
2.回購治標不治本
另一個刺激小米股價的因素就是集團執行回購計劃的步伐加快。回購可以增加股東所持股票的每股價值，原因是回購會減少股票數量，變相每股所佔企業價值會增加，若以低於業務價值的股價回購，效益就更加大。到底小米目前股價是否存在低估，絕對值得商榷。不過，小米面對的一個重大問題就正正有著相反效果－－內部人士以大折讓購股，而這影響更會壓倒性地掩過回購的成效。
以2019年12月2日為例，小米付出了每股約8.92元來購回22,424,000股，而當日就有購股權被行使，購股方以平均每股0.4046元的價錢購買了4,794,720股。換個角度來看，其實小米正以8.92元的價錢入貨，再以0.4046元賣出，當中差價卻是以公司現有資產來支付，即從業務價值中扣除，變相造成價值流失。
截至2019上半年，小米紀錄仍有約978百萬股B類股份的購股權未行使。若小米以目前市價回購股票來抵消所有未行使購股權的攤薄效應，集團的資產淨值甚至會因而被損耗近10%。
結語
也許廉價定位可讓小米在5G競爭中打響頭炮，但「廉價」無助建立品牌忠誠度，其所能為小米帶來的優勢未必足以構成長線價值增長。另一方面，小米的一個龐大隱憂持續顯露，低價購股權獲行使的攤薄效應更非小米加快回購計劃所能彌補。
綜合來看，足以支持散戶投資小米的最合理原因就是，投資者非常看好小米的增長前景，確信小米的5G攻略得宜，且所能帶來的價值增長甚至足以抵消股權持續被攤薄的價值流失；否則的話，市場上絕對有更多受惠5G的更好選擇。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
