彭博專欄：投資者對中國的擔憂該有多深？

中國：集所有擔憂於一身

【彭博】-- 川普離開白宮後，有一件事並沒有改變。中國仍然高掛在美國的議事日程上，幾乎在每個領域，衝突似乎都不可避免。本文撰寫之際，彭博網站上有關中國的三篇主要報導分別是：加強立法來對抗中國 美國國會裡這股勢頭越來越猛；「外交抵制」北京冬奧會被加入美國參議院的中國問題一攬子法案；北京抨擊澳大利亞廢除維多利亞州與中國「一帶一路」協議的決定。回顧過去幾個月，情況可能與此類似。

除了害怕堅定自信的中國會陷入商業甚至是軍事戰爭以外，還有一系列擔心中國走向相反方向的幾乎同樣令人擔憂的問題：中國是否會停止成長，讓世界其他地區失去其迫切需要的最後買家，甚至是中國被雷曼式的信貸危機壓垮，從而令全世界陷入動盪？

這些問題都不容忽視，儘管它們主要源自西方對中國行動的感覺。大約十年前，人們都幾乎肯定地認為，中國只是名義上是共產主義，實際上卻是一個資本主義經濟體，正穩步走在成為自由民主國家俱樂部正式成員的道路上。現在，將中國共產黨稱為全國共產黨已經成為一種普遍現象。中國正在發生切實而令人不安的變化，但美國和西歐也好不了多少，從過分自鳴得意變成了過度的驚慌。而中國模式的核心矛盾仍然一如既往地充滿爭議，並讓外人感到困惑。

下文對有關中國的最大恐懼和最令人擔憂問題進行了簡要解讀。

中國的成長是否在放緩？

看起來很像。這並不意味著它在萎縮，但是不久前的忙碌成長已經結束。去年Covid-19疫情創傷造成的基數效應使得各種經濟效應都很難辨別，但是如果看看季度環比數據，我們就會發現，中國今年前三個月的經濟增速下降到了十年來的最慢水平（當然，其中不包括2020年一季度）：

來自經濟活動數據的「好」消息是，如法國興業銀行的姚煒和Michelle Lam在下圖中所示，大城市地鐵系統的乘客量和擁堵程度已經恢復到2019年的水平。今年頭幾個月發生了幾起Covid疫情，但都被有效控制住了，因此應該不會對成長造成太嚴重的影響。

行業細分數據顯示，經濟放緩的主因是建築業和休閑業。信息技術行業繼續成長：

與此同時，根據美銀證券的金融環境指數，金融環境在去年下半年開始收緊。在中國經濟受到疫情衝擊之前，該指數往往會與美銀的中國Activity Coincident Tracker保持同步——中國2009年從全球金融危機中以及2015-16年從匯率貶值中復甦，都源於寬鬆的環境。這次沒有如此極端的寬鬆政策，而且可能會進一步收緊：

因此，簡言之，假設中國的成長將放緩是有道理的。這至少會對下一個問題產生積極影響：

中國注定會陷入金融危機嗎？

顯然，為了避免系統性危機而採取的宏觀審慎措施可能會給經濟降溫。有證據表明，政府會儘力避免經濟過熱和危機——這會帶來成長放緩的副作用。正如來自法國興業銀行的這張圖所示，信貸擴張正在放緩，而這很有可能是經濟成長的領先指標：

中國已經儘力遏制近年來最令人擔憂的過度行為之一——依賴影子銀行體系傳遞信貸作用，幫助其從2015-16年的匯率貶值中反彈。下圖來自長期看好中國經濟和市場前景的Matthews Asia：

中國領導層似乎與世界其他國家一樣擔心發生雷曼式危機的可能性，並致力於避免這種風險。這意味著發生重大金融危機的概率看起來很小，但是卻加劇了經濟成長放緩的可能性。

有那麼重要嗎？

也許沒有。在ERIC的主持下，研究服務公司Capital Dialectics的負責人Stewart Paterson與Matthews Asia的Andy Rothman展開了一場引人入勝的辯論。Paterson在辯論中提出，中國正在被取代。他說：

在截至2019年的五年间（新冠危机爆发前），至少有39个国家——人口总和是中国的两倍——的经济增速与中国相同或接近。当然，印度占到这些国家人口总和的一半，五年增速排名与中国并列第11位。但是除印度以外，剩下那些国家的人口总和也堪与这两个亚洲大国媲美。因此，全球有将近一半的人口生活在增长快速的经济体中。

以下這些國家的人口總和與中國差不多，而在那五年期間的成長率更高（不過一些國家的比較基數要低得多）：

Paterson的名單沒有形成像金磚國家（巴西、俄羅斯、印度和中國）這樣引人注目的縮寫。其中許多是軍管或共產主義國家，看起來並不是投資的好地方。但這與中國並沒有太大不同——從表面上看，他們應該更有可能在未來幾年取得類似於中國的成長速度。從2011年到2016年，在歐元區陷入危機而美國步履蹣跚之際，中國的經濟規模擴大了3.7萬億美元，而全球經濟總量僅成長了2.9萬億美元。那些年已經過去了：

原文標題How Much Should Investors Be Worrying About China?: John Authers

(新增小標「有那麼重要嗎」之後內容)

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