招銀國際：蒙牛收購對每股盈利攤薄作用有限 維持目標價47.9元

<匯港通訊> 招銀國際發表研究報告表示，作為2021年5月解除與達能關係的協議的一部分，蒙牛乳業(02319)於2022年5月6日宣布進行以下交易：收購達能在合資公司（達能和蒙牛成立）持有的低溫業務股份；出售雅士利在多美滋中國的全部100%股權；及以每股雅士利股份1.2元的價格收購達能持有的25%雅士利股權。作為收購這部分股權的一部分，蒙牛還會以每股1.2元提出收購雅士利所有公眾持有股份的要約。

該行指，蒙牛計劃通過內部資金來進行收購。由於這些交易還需要得到股東的批準，暫時不調整預測，預計收購對每股盈利的攤薄作用有限，維持「買入」評級，目標價47.9元。。然而，如果所有交易順利進行，假設收購不會造成任何利潤或損失，預計在22/23/24財年每股盈利的攤薄約為分別為1.8%、2.1%和1.8%。

報告指，低溫業務儘管不盈利，但市場份額在擴張低溫業務的合資公司主要銷售低溫酸奶和酸奶飲料。蒙牛持股80%。蒙牛將斥資16億元人民幣收購達能20%的股權。合資公司在20財年和21財年分別虧損3.14億元人民幣和1.77億元人民幣。蒙牛的低溫業務的營收在21財年同比增長3%，而整個行業同比下降7.6%。

招銀國際表示，雅士利將從多美滋中國獲得8.7億元人民幣（按無債務基準），認為多美滋的市場份額低於1%。多美滋在20財年和21財年的利潤分別為4000萬元人民幣和1200萬元人民幣。蒙牛將支付14.24億港元收購達能在雅士利的股份，並支付13.66億元將雅士利完全私有化。 1.20元的價格較最後收盤價有30.4%的溢價，也較2022年3月11日的收盤價有160.9%的溢價。私有化要約有待雅士利股東批准上述所有交易。雖然雅士利在21財年虧損8100萬元人民幣，但配方奶粉是蒙牛的主要增長支柱之，預計蒙牛將在品牌和渠道發展方面投入更多資金。(EC)