雅虎香港財經 澳博大折讓供股 剖析風險與機會
澳博控股 (0880.HK)宣佈「4供1」供股集資，每股供股價較此前收市價折讓逾3成，令公司股價於消息公佈（8月4日）即時大跌17%至2.6元的12年新低。本文分析澳博前景，看是否還值得投資或供股。
澳博宣布「4供1」每股認購價2.08元，較8月3日收市價3.14元折讓33.8%，料供股款項淨額約29.37億元，而股東澳娛另將提供20億元無抵押定期貸款，即合共有近50億元新資金。按摩通估計，融資後澳博的可用流動資金將上升至110億元，按每月現金消耗約6億港元及零收入情境預測下，意味公司有大約18個月的流動資金，與同業睇齊。澳博的營運可望得以延續至少18個月。
風險
1. 疫情反覆
澳博以至所有濠賭股當前最大難關是國策對疫情控制的堅持。今年是新冠肺炎爆發的第三年，環球多國已採取「與病毒共存」政策，而中央政府則一直堅持要「動態清零」。當中最大分別是，當內地某地方出現感染個案，即時作出封控隔離措施，禁止進出。當內地有城市錄得個案，則大範圍禁止出入，對澳門賭業打擊猶大。根據澳門政府數據，2019年1至11月，71.1%訪客來自內地，香港排第二，佔18.4%，兩地合共佔入境澳門遊客數目的9成。
澳門緊跟內地防疫政策，而根據7月底、習近平主持的中央政治局會議，會上指出，「對疫情防控和經濟社會發展的關係，要綜合看、系統看、長遠看，特別是要從政治上看、算政治賬。要堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，出現了疫情必須立即嚴格防控 。」從中可見，中央對清零政策短期不會有明顯放鬆。另一邊廂，本港疫情維持高企下，澳門也難以對港放寬入境。此外，澳門自身日前也錄得本地確診個案，而要賭企全綫停業，難保疫情往後再起可能。
假如內地政策不變，疫情沒完沒了，澳門賭業在開業與停業中浮沉，時間過去，澳博可能還要繼續供股籌集資金。
2. 內地經濟下行
內地經濟亦因持續的封控措施而大受影響，經濟增長面臨放緩，外電引述消息報道，中國官方定調今年初制定的5.5%左右的經濟增長目標具有指導意義，但並非必須達成的硬性目標。值得留意是，內房債務危機有惡化跡象，部分爛尾樓業主決定停貸斷供按揭，政府逼令銀行填氹。這些房企老闆及爛尾樓業主反映內地不少富裕及中產階層面臨財政危機，對澳門賭業往後復甦亦有影響。
3. 賭牌競爭
澳博與其他賭牌正牌持牌人獲得臨時續牌半年至今年年底。新賭牌競投9月14日截標，最多發6個賭牌，但不一定會全數批出6個賭牌 。雖然預期現存六家賭企均可順利奪得賭牌，但以澳博在六大賭企中資金最為薄弱，一旦有新競爭者奪得賭牌，被淘汰的可能便是澳博。
4. 收緊博彩貴賓業務
澳門制定的新《博彩法》下 ，博彩中介不得再以承包的方式經營「貴賓廳」，也不得以任何方式與承批公司分享娛樂場的收入，僅可收取佣金的方式為承批公司推介娛樂場幸運博彩活動」。顯然這將使賭業正常化下的「貴賓廳」的收入大幅減少，也會使其在博企收入中的佔比大幅下降。澳博雖然在一眾賭企中，「貴賓廳」業務佔比最少，受影響程度相對較低，但仍對往後業務復甦有一定影響。
機會
1. 與珠海恢復免隔離通關
澳門疫情受控，成功多日確診宗數清零，珠海8月3日起恢復與澳門免隔離通關，澳門外港客運碼頭和氹仔客運碼頭往返深圳蛇口的兩條海上客運航線將於８月８日起恢復營運 ；同時包括港、台及海外入境採取7+3天隔離措施，相信有關措施可令澳門賭業再度復甦。澳門7月賭收不足4億澳門元，按年跌95.3%，相信已見底，只要不再停業，賭業有望逐步復甦。
2. 清零政策仍有調整可能
內地經濟放慢壓力愈來愈大，國內外也有愈來愈多聲音要求放寬封控措施，如國際貨幣基金（IMF）呼籲內地重新考慮新冠病毒清零政策，故中期調整政策的可能仍存在。另外，疫苗研發方面的成果亦為內地放鬆封控提供理由，如疫苗注射成果降低感染及重症患者。
日前，內地首款國產新冠口服藥物「阿兹夫定」（Azvudine），向國家藥品監督管理局提交治療新冠病毒適應症的上市申請，並已獲受理。據了解，阿茲夫定具有抑制新冠病毒的活性，只要服用5天就能清除病毒，惟僅針對早期至中度症狀的患者。不過隨著持續的研發相信不久有機會出現更好的特效藥。
3. 主打中場業務
澳博疫情爆發前的2019年，中場業務毛收入佔比達63%，反映中場業務一向是公司主要客源。新《博彩法》影響較其他賭企少外，內地的防疫措施放寬料優先利好中場業務，對澳博有一定優勢。
4. 估值最吸引
按澳博8月4日收報2.75元計，市帳率（PB）為0.77倍，是六大賭企中最低，其餘最接近的分別有銀娛（0027.hk）是3倍、新濠國際（0200.hk）是1.1倍。也就是若相信賭業有復甦勢頭，澳博最具值博率。
結語
澳博以2.08元供股，但股價跌至2.6元已見支持，反映市場對公司前景仍有若干信心。當前是否買入或供股，關鍵在於對中央有關疫情封控措施態度會否在未來18個月內出現轉變。若認為內地的進入境限制仍會在現水平持續多於1年，則不建議投資及供股，免得期內再有新變種病毒再令當地賭場停業。反之預期內地封控逐步解除，則當前正是投資及吸納良機。
作者：Carlos Hie
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