「炒股老師」九方財富 逆風中再闖蕩港股

中國最大在線投資者內容服務提供者九方財富第三度闖關，逆市爭取於港交所上市

重點：

• 第三次申請在港股上市的九方財富，主要業務是「教人炒股」，其中以在線高端投資教育服務的收入貢獻最大

• 該公司的銷售及營銷開支增長迅速，加上退款申請不斷增加，是上市前面臨的主要隱憂

陳嘉儀

港股表現低迷，投資者缺乏「炒股」意欲，這家主力提供投資者教育的公司卻在此刻申請上市，會否錯判形勢？

中國投資教學及信息平台九方財富控股有限公司無懼市況低迷，打著中國最大在線投資者內容服務提供者旗號，繼去年8月與今年3月兩度衝擊港交所失敗後，上周三第三度向港交所遞交上市申請，獨家承銷人為中金公司。

據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料，按2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額13.91億元及市場份額11.2%計算，九方財富是中國最大的在線投資者內容服務提供商，而且業務增長相當迅速，其收入從2019年的2.74億元，急增逾四倍至去年的14.52億元，今年上半年更進一步增長75%至9.1億元。

高端課程收費14萬

九方財富經營三大業務，其中在線高端投教服務提供預錄線上課程、直播與一對一顧問服務等；該公司每週會跟用戶分享兩到三只內部案例個股，有明確的買賣教學、倉位提示以及每天的追蹤服務；不同服務組合價格由每6個月29,800元至139,600元，定位為財政能力較高的投資者。

該業務貢獻的收益由2019年的2.74億元，逐年跳升至2021年的11.49億元；今年上半年雖然投資市場表現不濟，相關收益仍達5.64億元。

在線財商教育服務是通過迷你講座及直播單元，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧，標準價格為每三個月6,980元。至於去年剛推出的金融信息軟件服務則面向投資經驗較豐富的客戶，提供專業、及時與全面的金融市場資訊、資料分析以及投資決策支援，收費由每年5,800元至每6個月68,800元不等，推出第一年已錄得逾2.88億元收入，貢獻總收益19.8%，今年上半年收入更高達3.44億元，佔公司總收入37.8%，反映其潛力相當可觀。

九方財富收益快速增長，是得益於付費用戶數量增加，截至2021年底，付費用戶數量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不過，受到今年經濟放緩、資本市場波動以及新冠疫情的負面影響，截至6月底的付費用戶數量竟銳減65.5%至38,086名。

管理層解釋，由於在線財商教育服務推出以來的訂單金額佔比極低，公司今年決定把發展重心轉移，加上金融信息軟件服務減少推出促銷及折扣優惠，令付費用戶數量減少。

幸運的是，即使用戶下降，今年上半年總訂單金額仍達10.38億元，每名付費用戶平均訂單金額為27,300元，高於去年全年的18,100元，反映專注高端用戶的路線似乎奏效。

九方財富過去三個財政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表現也逐年上升，從2019年虧損5,784萬元，翌年扭虧賺8,668萬元，到去年獲利2.32億元，而今年單是上半年的淨利潤已高達2.2億元。

「網紅經紀」蠶食收入

不過如果細心一看，不難發現其銷售及營銷開支巨大，特別是去年的相關支出同比大升130%至8.56億元，佔整體收入近六成，主要反映期內新推出金融資訊軟件服務的額外推廣費用、提供頻密的促銷及折扣吸引新客戶，以及增加互聯網流量採購開支。

通過不同媒體平台及流量代理提升曝光率，一直是九方財富吸引客戶的手法。操作流程是透過聘請專業工作室等第三方單位製作內容，完成後通過多頻道聯播網(Multi-Channel Network, MCN)發佈，以接觸潛在客戶。截至今年6月30日，九方財富通過84個社交媒體賬號、148個視頻平台賬號以及五個在線電台和音頻賬號發佈內容，擁有約3,390萬名關注者，取自流量池的銷售線索約為2,600萬條。

所謂MCN指的是「網紅經紀」，按行業慣例抽取六成到七成收入作為佣金，因此大量投放資源於MCN，自然蠶食公司利潤。事實上，九方財富的互聯網流量採購開支已從2019年的6,770萬元，大增近10倍至去年的6.4億元；該項目今年上半年再「燒錢」4.15億元，佔總銷售及營銷開支84%。

同時，隨着投資環境惡化，用戶投訴及退費申請不斷增加，九方財富的訂單退款比例正急劇上升，去年已收到19,623宗退款要求，退還金額高達3.83億元；到了今年上半年，退款申請數量更按年翻了一番，達到12,060宗，可見市場疲弱可能給該公司帶來更多麻煩，對現金流量、財務狀況及聲譽造成不利影響。

由於九方財富的投資者教育業務獨特，市場上暫時未有同類上市公司，參考同樣主攻個人投資者的網上券商富途控股(FUTU.US)與老虎國際(TIGR.US)，兩者的追蹤市盈率分別為19.4倍與29.8倍，取其平均24.6倍，按九方財富上半年盈利引伸到全年計算，估值約為108億元。然而，在港股弱不禁風的市況下，即使該公司成功闖關，投資者也可能只願意接受相對保守的定價。

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