燃氣股「漏氣」 新奧挫9%

中國上周天然氣使用量按年增長近12%。

內地希望透過增加天然氣在能源消費的佔比，減低大氣污染，推動能源轉型，但問題在於內地能源仍依賴進口，近期外圍天然氣價格暴漲恐壓縮下游售氣毛利；加上內房財務風險外溢，市場憂慮內地樓市下滑影響燃氣企業的接駁收入，拖累本港燃氣板塊周五顯著受壓，其中「基金愛股」之一新奧能源（02688）盤中曾重挫10.31%，收市跌9.32%，報119.6元，創3月11日之後新低。

燃氣股絕大部分收入來自分銷燃氣，但主要走「薄利多銷」模式，論盈利貢獻遠不及將燃氣管道接駁至住宅之類最終用戶的工程收入，市場尤其關注內地樓市下滑恐拖低接駁收入本身，以及工程款項拖數。華潤燃氣（01193）收市急跌11.37%，昆侖能源（00135）、港華燃氣（01083）及中國燃氣（00384）亦急跌介乎4.27至5.31%。

大和：恒大事件影響有限

惟大和專門評論中國恒大（03333）債務問題如何影響燃氣股的報告指，事件對於燃氣分銷商的接駁業務收入影響有限，因大型物業項目已收取接駁預付費用，且會按工程進度收費，並非一次性支付，而恒大過去已支付的費用不會受影響。即使一些項目最終款項結算或會受影響，但涉款應該不大，且可能由國家住建部承擔部分或全部款項。

真正的憂慮在於天然氣成本上漲將令燃氣企業下半年的利潤率受壓，其中潤燃在高度依賴的液化天然氣（LNG）沿海地區敞口較大，若LNG價格持續高企，其天津項目或未能消化成本上漲的影響。相對而言，中燃利潤率受壓較小，因為該企專注於內陸農村的管道天然氣項目，惟預料其股價將持續受十堰燃氣爆炸事故影響。

大和重申對燃氣板塊的正面看法，並偏好昆能，預料若今年內地冬天持續寒冷，強勁的LNG接收站吞吐量將有利其下半年業務增長；新奧已簽約LNG長期供應合約，其售氣毛利方面的風險可控。

花旗則指，上周中國天然氣使用量按年增長11.9%，主要由於溫度與去年同期相比有所降低，以及由「煤改氣」的需求增加所推動。該行認為天然氣銷量增長，足以抵銷因燃氣成本上升而導致利潤率下降的負面影響。

「能耗雙控」累企業停工

瑞信稱，內地公用股於中秋假期後升幅強勁，尤其是民營發電企業，主因市況波動下，有利估值較低的股份，惟相信近期股價上升後，其風險回報吸引力已有所下降。同時，港口煤價急漲令成本上升，對發電商造成盈利壓力。燃氣股方面，相對新奧及潤燃，該行更偏好中燃。

另外，內地加強落實「能耗雙控」（能源消耗總量和強度雙控）政策，包括浙江等多省市要求高耗能企業停工。為免綠化環境反過來傷害實體經濟，浙江省能源局負責人表示，「能耗雙控」執行起來要避免「一刀切」和「簡單化」等，要聽取企業意見，充分考慮安全生產、員工就業、合約、上下游影響等因素。

接駁業務乃燃氣企業重要盈利來源