百度的最大競爭對手終於振作起來了嗎？

擁有中國第二大搜尋引擎的中國科技公司搜狗（NYSE:SOGO）最近公佈了第四季業績，其收入按年增長1%至3.01億美元，較預期少180萬美元。

公司淨收入增長33%至3,500萬美元，若按非通用會計準則（非GAAP，撇除股票薪酬和其他一次性費用）計算，淨收入增長44%至3,900萬美元，合每股0.1美元，比預期高出一美仙。

搜狗預計第一季收入將按年下跌年1%（按中間點計算），超過分析師預期的6%降幅。由於公司已計入新冠病毒疫情及其他宏觀不利因素，該收入指引令人鼓舞。

正因如此，在3月9日股市因為對新冠病毒和油價暴跌的擔憂而全面大幅下挫時，搜狗是為數不多股價上揚的股票之一。在競爭激烈的中國廣告市場上，搜狗一度被認為是不幸的失敗者，但它現在終於振作起來了？

了解搜狗的核心業務

根據StatCounter的數據，搜狗的搜尋引擎仍然掌控中國21%的網上搜尋引擎市場， 而百度（NASDAQ:BIDU）則以69%的市場佔有率獨佔鰲頭。

搜狗的最大股東騰訊將搜狗的搜尋引擎整合到月活躍用戶數超過11.5億的中國最大流動通訊平台——微信之中，以處理微信的內部搜尋。搜狗還將其搜尋技術整合到微軟的搜尋引擎Bing（掌控中國不到2%的搜尋市場）和中國的人氣問答網站「知乎」。這些合作關係幫助搜狗在百度的陰影下佔有一席位。

此外，搜狗的手機鍵盤（適用於流動裝置的替換鍵盤）是中國最多人使用的中文輸入法，搜狗後來擴充了手機鍵盤，讓其處理語音輸入及語音搜尋。在第四季，手機鍵盤的日均活躍用戶人數按年增長9%至4.64億，而日均語音請求則上升54%至8億次以上。搜狗還銷售人工智能錄音筆等硬件裝置，藉以將更多用戶捆綁到其語音搜尋生態系統中。

搜狗的核心業務增長有多快？

搜狗第四季的搜尋及搜尋相關業務收入按年下跌1%至2.746億美元，該業務分部繼續面對中國經濟放緩，以及來自百度和字節跳動等競爭對手的激烈競爭。

搜狗的流量獲取成本（Traffic Acquisition Costs，TAC）按年下降14%至1.29億美元，佔總收入的42.8%，而上年同期為50.3%。不過，其基於競價的按點擊收費服務佔搜尋業務收入的88.2%，較一年前的84.8%為高。

上述數據顯示搜狗並沒有積極招攬廣告客戶，但他們依然不斷購買廣告，這表示搜狗的核心搜尋引擎、它與微信的聯繫，以及它龐大的語音搜尋生態系統，都自然地加強了它對百度的防禦。

搜狗的「其他」業務收入按年上升26%至2,640萬美元，增長歸因於硬件裝置的銷售，例如是AI錄音筆C1及C1 Pro，它們讓用戶錄製、辨識和翻譯語音備忘錄，並將其上載到雲端。

毛利及盈利能力日益提升

以往，搜狗的高TAC壓低了公司的毛利，並造成淨虧損，但憑藉嚴格控制TAC以及按點擊收費廣告的增長，其非GAAP毛利率由37%按年增至44%，非GAAP經營溢利率也由4%提高至14%。

由於上半年經濟增長疲軟，搜狗的非GAAP淨收入全年下降7%，但分析師預計該指標將於2020年增長28%，對於一隻遠期市盈率僅為15倍的股票來說，這個增長速度非常不錯。

終於是時候買搜狗了嗎?

搜狗對第一季收入的預期比百度要好，後者預計其第一季收入將按年下滑5%至13%。搜狗具有韌性的增長及日益提升的毛利亦表明，當新冠病毒危機最終結束時，該公司將大放異彩。與百度或騰訊等大型科技公司相比，搜狗的投資風險仍然較大，但筆者相信，這隻現價比招股價低70%的股票還有上升的空間。

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