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科笛集團上市陣容強 產品收入單薄待改善

這家自稱生物製藥公司的企業,於商業化的早期階段申請到港股上市

重點:

  • 科笛集團的兩款治療脫髮藥物去年上市後僅錄得微薄收入,而且虧損持續擴大

  • 該公司上市前獲大量明星投資機構加持,當中包括藥明康德風險投資部門演變而成的私募投資公司,以及雲鋒基金和紅杉資本

陳嘉儀

這家企業以生物製藥公司自居,但其產品管線中逾半是治療脫髮的外用藥物,實在耐人尋味。

剛於12月8日首次遞表申請到港股上市、成立僅三年的科笛集團,在初步招股文件中自稱是專注於皮膚學的研發型生物製藥公司。該公司致力研發四個主要領域產品,分別為毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、局部脂肪堆積管理藥物及表皮麻醉,建立了一條由11款產品及候選產品組成的藥品管線,其中兩款從第三方獲得銷售授權的產品已成功上市,同時正在開發5款臨床階段及4款臨床前階段的候選藥物。

值得留意的是,其產品管線中,有6款是用於治療及預防脫髮的外用藥物,其中去年獲授權在中國銷售的外用米諾地爾噴霧劑“CUP-MNDE”及外用純天然植物提取物精華“CUP-SFJH”,均用於預防脫髮和促進頭髮生長。5款臨床階段候選藥物中,正於海南樂城進行商業化試點的外用非那雄胺噴霧劑CU-40102,更是全球首個獲批准用於雄激素性脫髮治療的外用非那雄胺產品;而已開展1期臨床的CU-40101同樣用於治療雄激素性脫髮。另外,該公司尚有兩款用於治療脫髮的候選藥物處於臨床前階段。

皮膚疾病及護理領域的3款候選產品中,只有用於治療暗瘡、粉刺等尋常痤瘡的CU-10201處於註冊性3期臨床試驗階段,同於海南樂城開始商業化試點;而兩款特應性皮炎及銀屑病候選產品,則只是處於臨床前階段。至於局部脂肪堆積管理及表皮麻醉管線中,則各自只有一款候選產品,分別處於1期和2期臨床階段。

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非那雄胺和米諾地爾是治療雄激素性脫髮治療的主流藥物,根據招股文件引述弗若斯特沙利文的研究報告,截至2021年,兩種藥物在中國的銷售額分別達4億元及16億元,於全球範圍內的銷售規模則分別達1億美元(6.98億元)及10億美元,說明科笛集團為何重點佈局這兩類藥品。

進軍減肥藥賽道

然而,從財務表現看,該集團於去年6月及9月成功商業化CUP-MNDE及CUP-SFJH後,過去一年半的收入僅270萬元,其中今年上半年僅佔65.8萬元,銷售反應並不理想。若與同業三生製藥(1530.HK)早於2001年獲批的米諾地爾類產品「蔓迪」比較,該產品單是今年上半年銷售收入已達3.7億元,可謂相形見絀。

科笛集團的收入似有還無,但淨虧損持續擴大,從2020年的1.99億元增至去年的3.19億元,今年上半年再倍升至2.52億元,兩年半累計虧損7.7億元。即使撇除近3億元的優先股公允值虧損額,期內的研發開支仍高達3.55億元,加上逾1.3億元的行政開支,以該公司的收入狀況,看來仍然扭虧無期。

因應現有產品銷情一般,該公司已把重點轉移到另外三款產品──正在進行商業化試點、副作用較少的雄激素性脫髮噴霧CU-40102;用於治療中重度尋常痤瘡的抗生素CU-10201;以及可減少局部脂肪過度堆積的「減肥藥」CU-20401。其中已完成1期臨床試驗的CU-20401被視為核心產品,預期明年第三季啟動2期臨床試驗。

由於中國目前只有奧利司他一款藥物獲批用於肥胖或體重超重,而且容易引起胃腸道不良反應,國家藥監局藥品審評中心去年12月發佈指引,鼓勵和推動體重控制藥物研發,如果CU-20401能在減肥藥這個新賽道跑出,科笛集團的前景或重現曙光。

獲著名機構加持

啟動上市計劃前,科笛集團已獲得不少投資者支持,其中2019年8月獲得A-1輪融資,每股成本1美元,為其籌得1,000萬美元;翌年12月完成A-2輪融資,每股成本2.33美元,集資額1,000萬美元;到2020年11月完成的B輪融資1.8億美元,每股成本增至8.75美元;至於去年10月完成的7,500萬美元C輪融資,每股成本已高達13.2美元。總括3年間的4輪融資,為該公司籌得2.75億美元,以應付未來的龐大開支。

根據最新一輪融資,科笛集團的投後估值約52億元。由於其大股東通和毓承是藥明康德(2359.HK; 603259.SH)風險投資部門演變而成的醫療保健私募投資公司,加上第二、第三輪融資分別引入雲鋒基金、紅杉資本、富達基金(香港)等知名投資機構,並由高盛、中金出任聯席承銷人,其上市陣容可謂相當矚目。

科笛集團持續虧損,一直依靠投資者「輸血」維持經營,以致其今年6月底的非流動負債總額已達24.4億元,當中絕大部分來自向投資者發行的可轉換可贖回優先股。不過,該公司同期流動負債只有3,812萬元,參考其流動資產13.01億元,流動比率高達34.1倍,比個別業務相近的同業三生製藥、開拓藥業(9939.HK)及恆瑞醫藥(600276.SH)的3.44倍至11.47倍都要高,反映其財務狀況相對穩健。

獲頂尖創投撐腰的科笛集團,仍要面對產品銷售表現欠佳的問題,即使財務狀況仍然健康,該公司宜加快研發新產品進度,以擴闊未來收入來源,好讓將來上市時吸引更多投資者支持。

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