經濟衰退壓力給中國垃圾債迎頭痛擊 部分市場成交出現斷崖式下跌

【彭博】-- 新冠肺炎疫情的爆發給中國經濟成長和高收益債投資人同時澆了一盆冷水，讓這個過去兩年交易熱度持續攀升的市場在一季度踩下「急剎車」，短期料難恢復元氣。

彭博匯總深交所固收平台披露的債券大宗交易成交數據顯示，一季度該平台成交價在80元人民幣及以下的公司債僅37筆，較上個季度出現斷崖式下跌；此前五個季度成交筆數均在100筆以上，去年四季度更是來到歷史最多的258筆。

與此同時，新冠肺炎疫情肆虐並引致全球金融市場動盪，全球經濟均面臨著衰退壓力。彭博調查顯示，中國一季度GDP料萎縮5.1%；之前預估成長4.3%。國泰君安固收首席分析師覃漢指出，在新冠疫情到來前，投資者普遍預期經濟逐步開始企穩回升，但疫情的到來打破了這個節奏。

「在當前的市場行情和宏觀經濟環境下，垃圾債交易的性價比在明顯下降，」私募債券基金樂瑞資產信用總監史敏接受彭博採訪時稱。

他指出，成交低迷導致投資人持有的問題債券失去流動性，從而喪失交易性機會，只能持有到期，這會進一步打擊投資熱情。他和覃漢均認為，在經濟回暖之前高收益債券的交易很難回溫，未來一段時間交易活躍度仍將保持低位。

路博邁固定收益基金經理黃智海在採訪中稱，2月以來現金儲備不足的低等級企業和民企經營壓力加劇。在利率快速下行的情況下，配置高評級長久期信用債要比折價債券策略來得舒服。

儘管成交收縮，但在中國政府的刺激和寬鬆政策激勵下，投資人一季度一度熱衷於在有限的空間裡挖掘下沈評級的機會。不過，隨著海外疫情愈演愈烈市場情緒亦開始逆轉，低評級信用利差已經掉頭走闊。據中債估值，AA級3年期企業債與國債利差自3月低位已走擴近50個基點，用一個月的時間回升到逾一年高位。

潮起潮落

在此番高收益債交易大踩剎車之前，該市場已經經歷了連續兩年的急速擴張。據前述數據，其季度成交筆數從2018年一季度的11筆增至2019年四季度的258筆，成長超過20倍。

延伸閱讀：交易急劇升溫 中國高收益債市場一隅映射投資人的掘金熱情

中融基金信評部劉野稱，二季度宏觀經濟料繼續承壓，投資者對企業經營狀況也偏謹慎；對發行人而言，政治局會議提出的赤字率、專項債、特別國債等產生的供給也可能會對低等級債券產生擠壓。未來一個季度交易低迷的趨勢發生轉變的可能性較小。

深交所4月以來的高收益債大宗交易成交筆數進一步減少，目前僅一筆低於80元的成交。而除需求減少外，高收益債的供給銳減也是導致該市場一季度成交低迷的重要原因。史敏指出，市場上能看到的高收益主體主要還是去年那些「網紅債」，新供給並不多。

黃智海也指出，高收益債券發行人在過去三年裡要不就是出現違約，要不就是成功上岸但不再擴張不再發行新債，導致存量是在急劇減少。

以3月份在深交所固收平台有多筆低於80元成交價的「15華聯債」為例，該發行人自2016年以來均未見新債發行；即便是其母公司新華聯控股，自2019年8月發行了票息高達9%的超短融後，迄今也未再發行新債，此前在發行頻率最高的2016年一度發行了11只債券。

2019年，滬深交易所和銀行間市場分別推出了特定債券轉讓和匿名拍賣，以促提升助力不良債券的轉讓和處置，推動了高收益債券市場的快速發展。

(新增倒數第四段4月以來成交情況。)

For more articles like this, please visit us at bloomberg.com

Subscribe now to stay ahead with the most trusted business news source.

©2020 Bloomberg L.P.