華爾街關注聯儲會如何收回流動性 對準備金及RRP下滑看法不盡相同

【彭博】-- 華爾街分析師一直忙著兵棋推演聯儲會究竟會以多快的速度開始收縮資產負債表。現在，隨著聯儲會將逆轉疫情流行時期的刺激措施，注意力也轉向了它具體將從金融體系的哪些部分回收最多的流動性。

這很重要，因為它可以決定所謂的量化緊縮過程對金融市場的干擾程度，以及可能持續多長時間。如果聯儲會開始縮減資產負債表，無論是簡單地對到期債券不進行再投資或者直接出售資產，尋找去處的美國國債數量將會增加。其中大部分可能會被銀行或貨幣市場基金吸收，而他們又需要減少存放在聯儲會各種不同工具的現金數量才能購買這些債券。

如果主要是銀行購債，這可能會導致銀行在美國貨幣當局存放的準備金數量大幅減少。反之，如果是貨幣型基金，那麼聯儲會隔夜逆回購協議工具吸收的資金量可能會下降。當然，也有可能是兩者的結合，但究竟是哪一個首當其衝將很重要，目前分析師正在辯論。

這也是本周將開會決定下一步行動的聯儲會官員可能很難回答的一個問題，因為這取決於各種市場參與者對央行政策措施的反應。

銀行準備金的大幅轉變可能是更成問題的，並可能限縮量化緊縮持續的時間，以及聯儲會資產負債表最終的規模到底變得多小。據位於紐約的道明證券全球利率策略主管Priya Misra，如果最大的衝擊在銀行身上，那麼在上一輪量化緊縮之後，於2019年底發生的一些準備金問題就有可能重演。

當時，準備金下滑至低於體系舒適的水準，加深了回購協議利率的干擾性飆升，而回購協議利率是短期融資市場的基石。此後，聯儲會採取了額外措施來想辦法減少該領域的潛在問題，但準備金下降仍可能帶來風險，並阻斷央行選擇縮減資產負債表的幅度。

如果銀行存款下降速度快於預期，銀行的證券投資組合也可能出現錯配，這可能會引發更廣泛的去風險化操作，並導致機構在聯儲會也退出市場之際拋售證券。

Misra表示，目前接近1.6萬億美元的所謂逆回購(RRP)餘額的減少可能會更加溫和，解除部位的過程可能會持續一段時間。

流動性從哪裡流失是一個關鍵問題，利率策略師對此存在分歧：

• 美國銀行策略師Mark Cabana認為存款下滑將居首，並引用了財政部在最近的聯邦債務上限混亂之後重建其現金資產負債表後發生的事情作為證據。雖然財政部在國會調整債務上限之後加大國庫券的發行力道，但RRP的使用量也有所增加，攀升至新的紀錄高位。Cabana也認為，當聯儲會開始加息時，因現金過多，銀行重新定價存款利率的速度可能較慢，而貨幣市場利率預計將更快地反映央行的加息。話雖如此，他相信在減少接近2萬億或3萬億美元之前，較大的聯儲會量化緊縮不至於有意義地讓準備金真的稀缺。

• 另一方面，花旗集團策略師Jason Williams估計RRP使用規模會下降得更快，將最近美國財政部一般帳戶與逆回購工具之間的脫勾視為「獨立事件」。不過他也說，如果今明兩年準備金明顯下降，聯儲會不得不放緩縮表的風險將越來越大。

• 以Shahid Ladha為首的法國巴黎銀行策略師周二在一份報告中寫道，RRP工具為流動性收緊提供了很大的緩衝。他們預計2022年或2023年不會出現準備金稀缺，量化緊縮應該會在流動性稀缺來臨之前結束。策略師還指出，可以修改常設回購工具，並根據需要動用其他流動性寬鬆工具。

• 瑞士信貸集團策略師Zoltan Pozsar也探討了量化緊縮可能的推進方式，他得出結論認為準備金和RRP都可能下滑。他還強調這一輪將到來的量化緊縮和上一輪可能有多麼不同，並表示，與上次不同，聯儲會可以選擇越過簡單地允許債券到期不再續作的方式，而進行實際的直接資產出售。

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Wall Street Zeroes In On Just How the Fed Might Drain Liquidity

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