醫療器械盈利陰影消除 樂普心泰重啟上市脈搏

中國領先的先天性心臟病介入醫療器械供應商樂普心泰醫療，在15個月內第三度申請到港股上市

重點：

• 樂普醫療繼今年2月成功分拆樂普生物後，決定再接再厲，第三度為樂普心泰申請上市

• 國家醫療保障局表明，創新醫療器械暫時難以實施帶量採購，有利於保障樂普心泰利潤

陳嘉儀

港股近月表現低迷，美中科技戰火更從晶片蔓延到生物科技產業，但趕著來港上市醫療企業依然絡繹不絕。在深圳創業板上市的樂普醫療(300003 .SZ)今年2月分拆樂普生物(2157.HK)來港上市後食髓知味，最近再安排同系樂普心泰醫療科技(上海)股份有限公司第三度闖關港交所，由中金公司擔任其獨家承銷商。

根據初步招股文件，樂普心泰全資持有的上海形狀記憶合金材料有限公司成立於1994年，是中國領先的先天性心臟病介入醫療器械供應商，早於2008年10月被樂普醫療收購，至去年1月注入樂普心泰。樂普心泰其後於同年6月25日和今年1月14日兩度向港交所遞表，惟最終未能在6個月期限內獲批上市。

樂普心泰主要從事結構性心臟病(包括先天性心臟病和瓣膜性心臟病)介入醫療器械的研發、生產及商業化，產品組合大致分為封堵器及心臟瓣膜產品兩大部分。根據弗若斯特沙利文的報告，按2021年於中國銷售收入計，樂普心泰是中國先天性心臟病封堵器及相關手術配套產品的最大製造商，佔市場份額38%。

截至遞交申請時，樂普心泰共擁有20款已上市封堵器產品、9款封堵器在研產品；另有21款心臟瓣膜在研產品，但此部分仍未有產品上市。

母公司撈好處？

財務表現方面，公司的營業收入從2019年的1.16億元，大幅上升91%至去年的2.23億元，今年上半年再增長12.5%至1.25億元；不過，由於團隊擴充及銷售活動增加，令經銷及行政開支大幅上漲，拖累盈利表現，去年淨利潤倒退14.6%至5,870萬元，今年上半年更更大跌41.9%至2,426萬元。因此，純利率從2019年的44.6%，一直降到今年上半年的19.4%。

值得關注的是，樂普醫療和其全資附屬公司合共持有樂普心泰86.34%股權。作為上市前重組的一部分，上海形狀記憶合金材料於2020年12月以10.98億元向樂普醫療出售了所持的寧波秉琨全部股本權益。寧波秉琨是國內極少數擁有腔鏡下切割器和吻合器註冊證，並具備大規模製程能力的企業。樂普心泰在上市前把此項早已實現盈利的業務售予母公司，對自身前景恐帶來不利影響。

相反，去年1月，樂普醫療把未有任何產品上市的介入心臟瓣膜業務，以7,216萬元注入樂普心泰，由於其核心產品正處研發階段，預計未來需投入巨大研發費用；樂普心泰更於同月向樂普醫療派發3.2億元股息。樂普醫療把子公司獲利的業務據為己有、將尚在研發早期的產品向對方注入，並收取巨額股息，從投資者的角度來看，可能有向樂普心泰抽取好處之嫌。

樂普醫療早於1999年由旅美回歸的科學家蒲忠傑創立，其後研發出國內第一批心臟支架、心臟起搏器等產品，一直是冠脈金屬支架龍頭。2009年，該公司獲批准成為首批登陸創業板的28家公司之一，上市首日市盈率高達127 倍，蒲忠傑持股市值高達38.3億元，一躍成為創業板首富。

不過，隨著市場競爭加劇，加上中國官方近年推行集中採購制度，更於2020年11月拓展至冠脈支架採購，導致樂普醫療的冠脈金屬支架價格三年大挫達90%，今年上半年營收及淨利潤分別同比倒退18.2%與26.5%。業績承壓，加上業務研發投入巨大，把業務逐一分拆上市融資從而獲得發展資金，未嘗不是一條出路。

估值或遜去年

2020年至今，樂普醫療啟動了樂普生物、樂普心泰和樂普診斷的分拆計畫。聚焦於腫瘤治療領域的樂普生物去年4月遞表失效後，今年2月捲土重來，以比C輪融資低6%的定價上市，籌集資金不足10億港元(8.9億元)。原計畫登陸科創板的樂普診斷已經明確終止上市，樂普心泰則兩度申請失效，直至國家醫療保障局9月3日表示，創新醫療器械暫不實施帶量採購，從事相關業務的微創醫療(0853.HK)、微創機器人(2252.HK)、啟明醫療(2500.HK)等應聲反彈。

由於樂普心泰在先天性心臟病封堵器產品佔領導地位，加上逃過帶量採購，有助保障產品生命週期和利潤空間，對估值有正面作用，因此在消息傳出後不足一周內重啟上市，以把握市場信心回暖的時機。

然而在心血管領域中，市場上有同樣經營封堵器的先健科技(1302.HK)、主打心臟瓣膜經導管及手術解決方案供應商微創心通(2160.HK)和心臟瓣膜產品已遠銷海外的啟明醫療等企業激烈競爭。由於同類公司少有盈利，可參考微創醫療與先健科技作比對，兩者的追蹤市盈率相當參差，分別為226倍與36倍，取其平均131倍，以樂普心泰上半年盈利2,430萬元，引伸到全年預計約4,860萬元計算，估計其市值只達63.6億元，比去年5月紅杉資本、鼎暉投資、上海生物醫藥等5名基金股東入股後的估值大概10.45億美元(約73.2億元)略低，或反映整體市況轉差的負面效應。

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