雅虎香港財經 阿里巴巴股價大幅回落是否可沾手？
近期備受反壟斷調查困擾的阿里巴巴（SEHK：9988；NYSE：BABA）剛公布了2021年第四財季及全年業績，數據表現參差，第四季收入按年升64%，高出市場預期4%。
不過，經調整每股盈利為10.32元人幣，按年升12%，低於市場預期11.57元人幣，數字見光後股價再見弱勢。
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以5月14日，阿里在港收市價204.6元計算，較52周高位309.4元，下跌34%，股價較19年在港第二上市價176元，只升16%。
反觀，電商同業另一巨頭亞馬遜（Amazon）（NASDAQ：AMZN）過去一年股價升34%，過去市盈率為61倍，而阿里過去一年股價只升3%，而過去市盈率只有23倍，阿里明顯跑輸了。
目前，阿里估值明顯吸引，股價跌至非常吸引水平，常言道「別人恐懼我貪婪」，作為內地最大電商平台，阿里巴巴是否要趁低吸納？
EBITA率持續下跌
阿里巴巴最賺錢業務仍是電商，收入亦主要來自電商相關核心商業業務，以第四財季為例，佔整體收入86%。阿里以第三方平台運作，為商家提供線上銷售平台服務，以收取廣告費和佣金，不涉及自建物流系統，以降低成本。
阿里以最賺錢的電商去補貼其他持續要投資業務，包括雲計算、數字媒體及創新業務，而其他大部分業務仍虧損。
不過，集團於末財季，因投資更多新業務包括淘寶特價版、社區團購及新零售業務等，已令經調整核心商業盈利表現遜市場預期。
財年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2021Q4 |
經調整EBITA利潤率 | 44% | 39% | 28% | 27% | 24% | 12% |
另外，雖然電商業務為阿里帶來巨額利潤，不過從上圖可見集團EBITA利潤率持續下滑，原因有兩個。
首先，集團不斷投資新業務（如新零售業務），以及增加實體店投資，均拖低了整體盈利。
其二是電商業務要進入利潤更低社區團購，並要擴大快速消費品比重，如加入新鮮食品銷售，亦拖低核心電商利潤率。
目前，內地社區團購及地方銷售已成為電商新戰場，阿里已表明會於今年再加大新投資，包括淘寶特價版、社區團購及海外電商Lazada，以提高整體潛在市場。
阿里料新2022財年收入目標有9300億元（人幣．下同），按年升30%，只較市場預期只高出1%。
由於集團要持續投資搶市佔，而電商以外業務（如雲計算）難以立竿見影帶來大量盈利，料EBITA利潤率今年仍持平，續有向下壓力。
雲業務增長放慢
集團的雲計算業務被寄予厚望，希望成為阿里另一盈利增長引擎。於末財季，雲計算佔整體收入只有9%，期內經調整EBITA為3.08億元，2020年同期為虧損1.79億元，主要因實現規模經濟效益所致。
不過，有關業務收入只升37%，低過市場預期，因流失了一個海外客戶。而有關增幅，亦低過2021財年全年升50%。集團料未來雲計算收入將來自更多元廣泛，如互聯網、公共部門及金融等客戶所支持。
短期而言，雲計算業務將持續擴張，但難言成主要盈利貢獻。
阿里估值不明朗
近期阿里不斷受反壟斷調查事件困擾，最近被罰182億元，令集團首次錄季度經營虧損76.63億元，剔除該一次性影響，末季經營利潤同比增48%。 經調整EBITA同比增長14%至226億元。有關罰款不影響經調整盈利增長，不少市場人士更認為，阿里涉及監管問題的最壞時間已過。
不過，阿里持有33%股權的螞蟻集團，後者前景及估值仍不明朗。據《華爾街日報》引述文件指，截至2月底，作為螞蟻基金投資者之一富達投資，給予螞蟻估值僅為1440億美元，較去年8月富達對螞蟻2950億美元估值大削一半。
加上市場不時傳出，內地監管當局要求螞蟻轉為一間金融控股公司，接受類似傳統銀行的監管，要遵守更嚴格資本要求，由於要投入更多資金，大大削弱螞蟻的增長及盈利能力。最重要是，集團的用戶貸款數據有機會被人行瓜分，令螞蟻的估值更為不明朗，阿里的估值亦受影響。
投資結語
儘管前路仍風雨飄搖，集團豪言已達到全球年度活躍消費者10億歷史性里程碑。阿里於末財季年度活躍消費者按季增長4%，升幅較20財年2.1%為高。不過，移動月活躍用戶於末財季按季升2.5%，較同期按季升2.7%為低。
所有電商巨擘均搶攻社區市場，未來仍未知鹿死誰手，由於阿里是行內一哥相對地有競爭優勢，不過最終阿里的活躍用戶能否保持增長，以取得經濟規模效益，收回盈利，仍是未知數。
美團（SEHK：3690）明言為了力拓社區團購，已預了將來數季續錄經營虧損。競爭已白熱化，阿里的電商業務利潤仍有機受壓。
基於三個簡單原因，包括未來EBITA率仍有下降壓力、雲計算貢獻仍不大、螞蟻估值下降，目前仍未是吸納阿里時機。直至螞蟻前景更清晰及社區團購競爭穩定後，才適宜再作考慮。
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