【中環打工妹】模稜兩可的局長（袁莉詩）

十月中市場等十九大完結，結果無甚驚喜，週四上證綜指50天歷史波幅6.62%創下歷史新低。至月底，等聯儲局主席任命。特朗普一向明言嫌美元太高，自他上任以來，美元在高見103.8後大幅回轍到91的水平，以全世界流通量最高，成交量最大的這一極高流動性資產而言，波幅可謂不小。縱然如此，前幾週他仍拋出像泰勒或沃爾什此等偏鷹之徒作為聯儲局主席候任人選的可能性，任媒體炒作，10年期美債更曾一度被炒高至2.45厘。讓市場相比之下覺得鮑威爾相對較鴿，寛下心頭，債息亦急速回落至2.3附近。

莉詩想說的並不是鮑威爾的個性及其貨幣政策取向，畢竟無跡可尋。不是嗎? 別的主席大多是經濟學者出身，Bernake乃大蕭條權威，Yellen則是勞動市場專家，其政策取向大可從他們的研究找到端倪，歷史告訴我們這種揣測似乎也能預判兩位的一定套路。 而鮑威爾則是法律專家，最多說他對耶倫言聽計從而已，故盲目判斷其取向根本無意思。這亦是為甚麼期權市場以至股市在任命前後並無大幅波。莉詩竊聞有知名本地基金經理稱「抵博」，愚以為只是其不理解任命這一剎並非minsky moment而已。

既然後來出手才知其性，那今天我們看的還應該是市場行為。今年儲局加息兩次，分別在三及六月。雖然下半年完全無加過息，但市場仍從九月低位2.05升了30bps，已反映一次加息，更曾高見近2.5的水平。莉詩想詩的是，在此等極低歷史波幅狀態下，特別容易出現天鵝，卻不一定是黑。回看2009至2012年，最成功的對沖基金策略為MBS的槓桿策略，翻查資料 Absolute Return Mortgage Backed Securities Index 在這四年總回報達55%。無他，明知有聯儲局在後面幫你買單？還何懼之有？那幾年誰槓桿做得大，在表現排行榜就排得愈前。即是說當年無論儲局買了多少，市場也參與很多，而且比儲局更早入場。現在儲局要出貨了，還開出時間表，基金這次又會不會乖乖等儲局收水，還是仍會偷步沽債？此為一隻債市黑天鵝。

另一方面，稅改出台了，如果能過的話，將大大利好股市及美元，而就莉詩所認識的美國交易員而言，相信能通過的佔大多數，畢竟這是一個大部份人win的法案，至於債務問題，向來是可以inflate away的嘛，亦是美國的強項。這是upside的爆發誘因。如此一來，任命鮑威爾就合乎國情了。如果一切依舊，那聯儲局當然仍會按時間表走，以緩慢速度收水。但若然稅改成功，鮑總特然變鷹也絕對不奇怪，畢竟現在Headline inflation也有2.2%，並沒有通縮憂慮，債市投資者放槓桿一定要謹慎。

簡介：八十後中環打工妹, 英國畢業後回港體驗200呎豪宅獨立生活, 關心Fintech動向, 既愛financial times, 也愛陶傑張小嫻