【利財筆記】太古令人失望 擬剔出林Sir十大愛股 （林本利）

國泰（00293）去年全年虧損5.75億元，為金融海嘯後首度「見紅」，早前將行政總裁朱國樑調任至太古（中國），由常務總裁何杲接替。曾投資國泰股票的林Sir直言，國泰管理層問責下台非常合理。除了國泰，其母公司太古（00019）管理層亦應檢討，因去年太古「海陸空」業務全失利，基本盈利（撇除物業重估）只得30.6億元，按年倒退69%，當中海洋業務蝕30億元，地產業務表現最佳，但實際只多賺1%。林Sir直言對太古業績感到失望，若仍沒有改善，升至接近80元便會減持，擬剔出其十大愛股之列。

太古向來是林Sir十大愛股之一，2011年退休時大量吸納，約佔股票組合一成，鍾情其企業管治和社會責任做得較佳。而且股息率當時逾5厘，很適合需要「食息」退休的林Sir。可惜太古去年度業績不對辦，林Sir直言相當失望，要趁時機「處理」這隻多年來愛股，「太古實際只賺到30億元，股息也由5厘降到2厘多，要考慮一下近80元減持！」

他分析說，去年度太古是「海陸空」三方面也不濟。太古的海洋服務部門錄得30億元巨額虧損。據太古表示，油價低迷，油企對海洋服務需求大跌，令該業務過去24個月經營困難。至於太古地產（01972），在太古各業務中最標青，撇除物業估值，實際多賺1%。不過太地去年零售物業收入跌1.4%，其中香港零售物業收入更跌逾4%。

航空方面，旗下的國泰更去年虧損5.75億元，宣布3年重組計劃，冀節省30%人手成本，第一步已撤換了行政總裁朱國樑。

對沖燃油嚴重損手

林Sir向來視乎油價走勢買入國泰，當油價向下，便值得購入；油價高企，便不宜持有。國際油價2014年6月起由高位大幅回落，從每桶逾林Sir向來視乎油價走勢買入國泰，當油價向下，便值得購入；油價高企，便不宜持有。國際油價2014年6月起由高位大幅回落，從每桶逾

當時他估計，國泰最多只會為每年耗油量做30%對沖，寫道︰「如果你認為油價會維持在60美元，那麼國泰便年年賺過百億元（若沒有對沖損失），當然要搶購。」可惜到了2015年中，林Sir發現國泰的燃油對沖比率，由過往低於30%急增至超過60%。油價下跌，對國泰由利變弊，林Sir心知大事不妙，便沽清國泰。林Sir相信，國泰管理層把燃油對沖變作賭博，當油價下滑時不斷加注，最終做了逾六成對沖，平均價高達90美元，令國泰過去兩年每年對沖虧損均達85億元。

服務質素不思進取

除了油價對沖欠眼光，林Sir直斥國泰不思進取，服務質素不進則退，其營業總額由2015年的1,023億元，挫至去年928億元，流失近百億元生意。林Sir兒子在英國就讀大學，他過去兩三年不時前往英國，也由過往乘坐國泰，改搭維珍航空，「服務好過國泰很多！」價錢更比國泰廉宜，即使是暑假出發，「特選經濟客艙」來回亦只需1.4萬元，但國泰「經濟客艙」已索價1.2萬元。

同時，林Sir過去乘坐國泰，累積了不少飛行里數，即使東南亞機票也很難兌換得到。相反，維珍航空的里數計劃更優惠，「近3年我飛了約7次英國，已經換到兩張來回機票，讓我和太太可以免費再飛一次英國！」

林Sir不齒國泰以市場競爭激烈，內地經濟增長放緩，為營業額下跌的藉口。例如與國泰「交叉持股」的中國國航（00753），去年賺68億元人民幣，「因為國航沒有做這麼多對沖，能夠賺大錢，國泰（管理層）遮醜也要找個好藉口吧。」他直言連國企的表現也勝過國泰，國泰管理層應當感到羞恥。

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com