香港股市 已收市

【利財筆記】迴歸分析法驗證 中石油股價=油價x1.1/10 (林本利)

相信不少讀者記得,林Sir常常會找出一些公式,作為入市依據。例如中國石油(00857)的合理股價,應為國際油價(美元)的十分之一;港股每100億元日均成交額,約等於港交所(00388)的20元股價。今堂林Sir利用統計學的迴歸分析法(Regression Analysis),驗證油股與油價、港交所與港股成交的關係。原來近年油價走低,過往林Sir掛在口邊的中石油「十分一公式」,需微調至「1.1/10」。(迴歸分析法,三之一)

迴歸分析是統計學一種分析數據的方法,根據過去資料找出x和y的線性(Linear)關係,可提示價格是否偏高或偏低。以中石油為例,其股價受影響的最大因素是國際油價,於是林Sir將過去的國際油價、中石油股價,記錄在一個圖表上,圖上的一點點便是某油價,以及某股價同時出現過。然後,將這些一點點,以一條直線連起來,便可以看到兩者的關係。

從迴歸分析法可以找出R-Squared(R平方),即迴歸程式的解釋能力。若R-Squared接近1,例如得出0.9即解釋能力高,若得出0.7便相對較低。值得一提,以上方法會忽略了其他的影響因素,而選取哪一個時段也會影響結果和準確性。

接着,利用Excel計算數值之間的相關系數(Correlation of coefficient),即兩個變數的關係,便得出公式,讓入市決定有根有據,不再「盲中中」。

股價低於油價 買入油股

林Sir以「三桶油」與美國期油價格的關係作實例,中石油及中國石化(00386)採用了自2000年至今年1月的每月數據、中國海洋石油(00883)的數據則是2004年至今年1月。圖中的藍點是股價和油價的分布,它們幾乎可以同一條直線連起來,可見油股股價與國際油價的確存在線性關係。

接着,林Sir利用Excel找出它們各自的相關系數,兩個變數即油價和股價,得出如下結果︰

中石油股價=0.11美國期油價格

中石化股價=0.08美國期油價格

中海油股價=0.15美國期油價格

「中石油過去約是十分一,即期油100美元,股價大約是10元。但近年油價下跌,中石油股價長期高於油價,數值多了少少。」即是以往的「十分一公式」,現在要修正為「1.1/10」。以周一(24日)港股收市價計,其時國際油價為50美元,中石油合理股價應為5.5元;當日收報5.51元可謂相當一致。

林Sir續說,當股價低於油價,便值得買入油股;反之當油價低於股價,便應該沽出油股。原來2007年10月,股神巴菲特(Warren Buffett)盡沽中石油,為街貨的10%股票,當時油價便低於中石油股價,「巴菲特出貨可能也是用這條線!」到了同年11月中石油升上20元,股民恥笑巴菲特太早出貨,後來才知道股神是正確的。

每百億成交=港交所20元

另一方面,原來港股成交與港交所股價原來也存在性關係。2014年底,林Sir觀察到港股每100億元日均成交額,相若於港交所20元股價。今次他用迴歸分析法驗證,發現自己是正確的。林Sir利用了2001年至2016年,每年港股日均成交額,以及每年平均股價驗證,故港交所迴歸線圖上的藍點較稀疏,但同樣顯示到它們的線性關係,可找出一條紅線。

至於它們的相關系數,結果如下︰

港交所股價=0.2日均成交(略去億元)

可見林Sir過去說每100億元日均成交額,約等於港交所20元股價的觀察正確。而近期港股成交經常處於約700多億元,以此推算港交所合理應值約150元,近期港交所約190元屬於偏高,除非投資者相信未來日均成交額增至接近1,000億元。

除了油股和港交所,迴歸分析法還可以套用在金價、中美港三地股市,甚至是濠賭股和零售股,下期續談。

 

作者:林本利

前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士,曾出版十多本經濟學教科書。退休後,創辦活道教育中心,開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com