【利財筆記】領展變質十罪狀 林Sir籲股民離場（林本利）

早前特首梁振英與政務司司長林鄭月娥，相繼向領展（00823）開火。先有林鄭指領展為施政「三座大山」之一，後有梁特指領展具獨特的社會責任。領展近年頻出售屋邨商場資產、違背上市承諾等，予人「賺到盡」之感，林Sir籲股民離場居民身受其害。受害者原來不止居民，作為小股東之一的林Sir，花了一個月時間查閱及研究公司過去10年的年報，發現領展變質十罪狀，本刊將分兩期刊出。林Sir發現領展近年管治問題多多，損害小股東利益，如2007年起推出股份獎勵計劃，管理層歷年穩袋2億元；又兩度斥資共30億元回購股份，托高股價，立心不良，籲小股民不宜再持有。（拆解令展系列，二之一）

林Sir在2011年提早退休，領展是其愛股之一，因當時股息達4、5厘，而翻新商場提升營運效率，加上股價數巴仙升幅，相信每年可賺10%。而且上市初期，行政總裁蘇慶和很努力平衡營利與社會責任，沒有賣走商場和車位。

「最初的總部更設在多層停車場大廈內，很謙卑。」林Sir也研究過，私人商場加租幅度達10%，領展僅加7%，相對溫和。可惜的是，自從蘇慶和2007年離任 後，換上了曾自稱「衰人管治」的王國龍出任行政總裁（見本刊第353期專訪，2014年7月26日），領展開始變質。

管理層為薪酬托高股價

林Sir翻查領展年報，2007年蘇慶和離任後，該公司引入了一個10年期長期獎勵計劃，向管理層和董事授出基金單位及認購權，最多可發行的數目為基金單位總量的10%。「這個股份獎勵計劃，連獨立非執董也分到股票，完全是送股票給他們。現在（2008年4月至今年3月）發行了不足2%，他們已袋了2億 元！」

有了股份獎勵計劃，領展管理層的一部分的薪酬與公司股價升幅掛鈎，股價愈高，他們得益愈大；若股價低迷，他們出售單位的得益便減少。 因此近年領展勤於出售本地商場及車位，又在中港積極收購物業，刺激股價。林Sir更懷疑，領展管理層為了分得的基金單位大升，兩度斥資30多億元回購股份，托高股價。

恒指公司在2014年11月宣布將領展納入恒指成分股，12月生效。而領展在2014年6月至12月間，動用10億元密密回購，期間股價由41元升至48元。「領展當時已做了恒指成分股，實在沒必要掃貨托股價。」

變地產商隨時「贏者魔咒」

領展「染藍」後，2015年1月升至53元便從高位滑落，數月後跌回45元水平。此時管理層再度出手，由2015年7月至2016年3月入市掃貨，斥資22億元，成功把股價由42元托至46.8元。

領展回購後便註銷股份，街貨減少了3%，即是令股價上升3%。而管理層托價後，領展實際市值只是升了約5%。「它在46元也要托價，大家千萬不要買！若（管理層）對自己股票有信心的話，哪用托市？」

他說，領展近年變身地產商，在內地購入商場，單是人民幣貶值，已令它損手7%；在港投地和競投商場亦可能出價太進取，隨時出現「贏者魔咒」，故林Sir勸小股東趁高沽售領展。

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com