【呂志華手記】回應「向下炒」諮詢文件（呂志華）

香港素來自詡有良好的法治精神，金融市場監管遠較大陸完善嚴謹。

．港交所和監管機構忽然主動積極監管，要多謝中金及本港一些股評人自發性組織起來自保。

．建議看似是針對向下炒而提出，可惜未計及市場實際情況，故成效成疑。

．向下炒依然沒法杜絕，小股東仍然受到欺凌。

困擾香港股市十數年，荼毒無數小股民的「向下炒」（downward share price manipulation）即將壽終正寢了。

最近港交所（00388）推出一份名為「上市發行人集資活動」的諮詢文件，就具高度攤薄效應的集資活動（市場稱之為「向下炒」）收集市場意見，明顯地港交所冀修例堵塞漏洞，打擊有關市場違法行為。

過去十多年，港交所和監管機構隻眼開隻眼閉，任由向下炒在市場肆虐，今天忽然主動積極監管，真的要多謝內地證券公司中金以及本港一些股評人公布那些不可沾手的老千股（scam shares），喚起公眾對這些股票提高戒心，同時也狠狠摑了港交所和證監一巴，證監監管不了的事，唯有讓民間自發性組織起來自保吧！

古時候不少鄉村村民自行組織民團，以防禦盜賊流寇入侵，那是因為官府無能，保護不了鄉民。今天香港股市小股民也組織了「民團」自保，除了「保障投資者協會」外，股評人、證券公司也自行當起監管市場的責任，用自己的方法保障小投資者，這是因為港交所和證監會無能，我們已經死了心！

大陸市場監管更加嚴謹

港交所好比一間無良超市，發霉和過期食品一直照賣，置顧客的生死於不理，今天良心發現，還要多謝中證監間接的幫忙。中證監近年來致力整治市場違法違規行為，維護公開、公平、公正的資本市場秩序。中國證監會主席劉士余去年底在監管工作座談會上強調，要從嚴監管、依法監管、全面監管，淨化Ａ股和保護投資者合法權益。

香港素來自詡有良好的法治精神，金融市場監管遠較大陸完善嚴謹，萬料不到今天大陸對金融市場的監管要求更高，素質更佳。在互聯互通的機制下，大陸嚴謹的市場監管，香港焉能不亦步亦趨？因此香港證監會和港交所不得不正視老千股的問題了。

側聞香港的老千股，不但令本港投資者受害，不少大媽也中招，不排除中證監收到許多相關投訴後向香港監管機構施壓，本港有關方面才忽然積極，主動出招解決存在已久卻一直視而不見的問題。

姑勿論如何，港交所肯面對現實整治向下炒，畢竟是一件好事，我輩小投資者宜把握這千載難逢良機，尤其是曾被老千騙過的投資者，更應踴躍發表意見，大家也可透過本文作者簡介上附上的電郵聯絡本人，一舉剷除市場這股歪風。

這份諮詢報告中，港交所提出以下數項主要建議堵塞向下炒的漏洞：

一．建議禁止所有（個別計算或十二個月（滾動計算）期內合計）會令累計價值攤薄效應達二十五％或以上的供股、公開招股及特定授權配售，特殊情況（例如發行人出現財政困難）除外。

二．規定所有公開招股（使用一般性授權者除外）須取得少數股東批准；

三．廢除供股及公開招股必須作出包銷安排的規定；規定供股及公開招股的包銷商（如有）必須為證監會持牌人士以及獨立於發行人及其關連人士。

諮詢建議「慢性」攤薄小股東

這些建議看似是針對向下炒而提出，可惜未計及市場實際情況，故成效成疑。例如建議供股及公開招股的包銷商必須為獨立於發行人及其關連人士這一點，市場老千就很容易迴避，因為這些老千股董事會幾乎全是人頭董事，幕後庄家要符合條例獨立於發行人何其容易！

另外，建議禁止所有十二個月合計會令累計價值攤薄效應達百分之廿五或以上的供股，其實一年裏因大股東攤薄而損失兩成半，兩年就損失了投資金額的一半，不可謂不厲害。所以，這份諮詢建議似乎是想把過去向下炒帶來的劇痛轉換為長痛、慢性痛，但向下炒依然沒法杜絕，小股東仍然受到欺凌，大股東的攤薄小股東行為只是轉為分期攤薄，老千股的大老千只是從過去的食大茶飯變成密食當三番而已！

諮詢文件似乎仍然放生向下炒，相信大家對這諮詢建議深感失望，看來金融市場的「民團」仍要用自己的方法力求自保矣！