【呂志華手記】民企先腐而後沽空蛆蟲生（呂志華）

‧香港對沽空監管寬鬆，令國際淡水大鱷予取予求，因此令香港淪為沽空機構搵食場地。
‧沽空機構一方面發出沽空報告推低股價，另一方面沽空獲利，堪稱「金融海盜」。

雖然近月來香港股市擺脫長期弱勢，反覆升上兩年以來新高水平。不過，大部分股票尤其是二、三綫股分，幾乎是原地踏步，難以寸進。有些股票更加逆市大跌，被沽空機構狙擊是原因之一，例如瑞聲科技（02018）被葛咸城狙擊，質疑公司利用多間未披露的關聯企業，推高毛利率，涉嫌財務造假。不旋踵科通芯城（00400）亦遭烽火研究機構狙擊，這些公司受到狙擊後，股價當然是急挫而下了。

自八七股災後，本港股市大肆整頓，並於九四年一月引入沽空制度，一改過去港股准買不准沽（空）的情況。初時可合法沽空股分僅有十七隻，而且頗多限制；隨着市場日趨成熟，可沽空股分愈來愈多，沽空在港也就十分普遍了。由於香港對沽空的監管寬鬆，而且在大跌市中永不暫停沽空，令國際淡水大鱷予取予求，因此令香港淪為沽空機構搵食場地了。

樂此不疲港股掠奪模式

近年來，沽空機構似乎愈來愈多，先有渾水摸魚的渾水（Muddy Waters），接着是香櫞（Citron Research）、格勞克斯（Glaucus）、葛咸城研究（Gotham City Research），還有剛推出首份沽空報告的狙擊新秀烽火研究（Blazing Research）等，似乎他們發現了香港股市新的掠奪模式，正樂此不疲。

驟然看來，這些沽空機構專門揭發無良上市公司的不法行為，該是股市中的正義朋友。他們也刻意塑造良好形象，為自己臉上貼金。大家看看烽火研究網頁上自稱「成立的目的是為公眾打擊金融罪案和揭發造假企業」，並為自己沽空的醜行自圓其說：「我們或許會沽空我們覆蓋的公司，但獲得的利潤僅為我們日常運營之用。」他們所謂的日常運營之用，就是自己的人工薪酬，說到底，那是利用薪酬之名曲線在市場中掠奪財富！

我相信絕大部分股民沒有一個人會對他們有好感，只會覺得他們在發「死人財」，在摧毀中自肥，把自己的財富建立在一眾散戶痛苦之上。倘若他們不趁你病攞你命，只揭發不良公司的不法勾當，不渾水摸魚不趁火打劫賺個飽，其形象相信正面得多了。

其實，這些沽空機構一方面發出沽空報告推低股價，另一方面沽空獲利，這是另一種向下炒的投機模式，也算是市場的金融海盜。

物必先腐而後蟲生，近年來沽空機構如雨後春筍般冒起，是因為大量民企來港上市。這些民企不乏害群之馬存在，有了腐物自然會引來蛆蟲，沽空機構和香港股市中的民企，正正就是腐物和蛆蟲存在的關係。

證監會最丟臉

港交所為了達致全球集資中心的虛銜，大開中門濫給企業上市；證監會應監不監該管不管，連一些民間小沽空機構都看到的問題，監管機構竟蒙在鼓裏不知不覺。沽空機構連番踢爆民企做假，最丟臉的該是證監會！

一般投資者都是從升市中獲得利潤，尤其是過去香港股市沒有沽空，所有人都只可以在升市中賺錢。但偏偏有些人愛划逆水，在跌市中圖利，其實在跌市中賺錢往往較升市更快更易的。投資市場裏，做淡三日做好三年，上升十分緩慢但下跌就快而且急，正所謂做淡容易做好難。大家看看八七年股災，恒生指數短短數天就跌去近五成，從沽空機構的戰績亦可見一斑。格勞克斯發出唱淡德普科技的報告後，該股兩日便累跌達九成半，市值蒸發一百四十億元。有些被狙擊公司甚至清盤，由此可見，破壞往往較建設來得容易快捷，有了沽空工具，利用下跌圖利真的是賺錢最佳捷徑。

此外，趨吉避凶是人類與生俱來的本能，我們把自己的血汗錢投入高風險的投資市場，每有風吹草動，當然會立即抽身而退，以防萬一。這好比戲院裏有人喊「火燭」，無論是真抑是訛傳，為求保命大家都寧可信其有，盲目奪門而逃一樣。所以，無論沽空報告是否屬實，總有持貨的投資者不理三七二十一，沽貨離場。這正中沽空機構下懷，他們正樂見人踩人，互相踐踏而導致失控的場面。

還有，非洲黑森林晚上講鬼古，不論是不是真的有鬼，這氣氛已能產生震懾作用。沽空機構就是利用人性的弱點以及香港金融制度的漏洞，覷準國內民企這塊腐肉狂噬了。今天，證監會對沽空機構所作所為似乎仍視若無睹，恐怕很快地便會產生新的監管問題了。

呂志華
資深經濟評論員、確思傳信財經顧問有限公司董事總經理
電郵：lui_cwjohnny@yahoo.com