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【呂志華手記】港交所終於正視向下炒了!(呂志華)

所謂國際金融中心,讓向下炒行為存在十多年,真令香港人汗顏。
所謂國際金融中心,讓向下炒行為存在十多年,真令香港人汗顏。

.向下炒不是甚麼新鮮的財技,存在市場已有十多年。
.只要大股東控制了董事會,就是完全控制了公司包括公司財政在內。
.打擊方法十分簡單,只要規定上市公司供股集資金額須和該公司的市值掛鈎便可。

執筆時傳來消息,香港交易所(00388)以損害股東利益為理由,拒絕中國農產品交易(00149)於七月提出建議合股後再大折讓供股及發行可換股票據的集資計畫。

這真是香港股市天大的喜訊,較恒生指數單日上升二千點更令股民雀躍!其實向下炒不是甚麼新鮮的財技,存在市場已有十多年,市場甚至出現許多不同的「向下炒」股系,每一系運作流暢純熟,組織架構嚴密。這樣的一個所謂國際金融中心,真令香港人汗顏。

中國農產品於七月五股合一股後,再提出建議以逾六成折讓供股,並發行可換股票據,合共集資逾十四億元。這是典型的向下炒,其實該股系(宏安系)一直均以向下炒聞名於股壇,十多年來該系向下炒而籌集到的資金少說逾數百億,而且供股幾乎是例行公事,就以中國農產品為例:一四年合股後一供十五,一五年四月合股後一供八,同年十二月又再合股後二供三,今年再企圖供股。足見向下炒已是大股東經營業務外,另一種賺錢門徑了。

十多年任由無良大股東向下炒

相信許多人包括監管機構和港交所袞袞諸公都不明白,為甚麼股價下跌可以令大股東賺錢的?

記得數年前,我帶同一班苦主去港交所投訴向下炒的無良行為,竟有人和我們說供股是大小股東以同樣條件去履行的責任,若你不願意可以放棄供股權利,不是十分公平嗎?可能因為港交所和證監會袞袞諸公對這些市場行為認識膚淺,所以十多年來任由無良大股東向下炒,魚肉小股民,造就他們成為今天的百億富豪、慈善機構的善長仁翁了。

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無論是人頭董事抑或大股東當公司主席,只要大股東控制了董事會,就是完全控制了公司包括公司財政在內。所以,每次供股所得資金全放在公司內,也就等於放在大股東的荷包之內,因為只有大股東或董事會才可支配公司的資金,小股東無權置喙。故此,向下炒公司喜歡不斷供股,縱然沒有人供,自己要全部包銷,也只是大股東的錢左袋交右袋,於他們來說毫無損失。但若有水魚上釣,他們就可以大賺小股東的錢了。

怎樣才誘使到無知散戶入甕呢?首先,大股東把自己手上的持股或暗手(市場術語:指以不正當方法持有)的股票在市場大量沽出,推低股價令一眾散戶虧蝕,然後再以大折讓價大比例供股。這做法令散戶陷兩難局面,不供股被大幅攤薄,供股則愈輸愈多、泥足深陷。絕大部分投資心態都是不賣不蝕,還想溝貨拉低成本,因此不少投資者都是「被迫」供股的。

修改上市條例乃治本之法

目前港交所每宗向下炒個案獨立審閱處理,可說是費時失事,修改上市條例才是治本之法。金融服務界立法會議員張華峰認為,「向下炒」的上市公司僅是少數,可進一步加強執法打擊,未必有需要通過修例杜絕。香港目前上市公司約二千間,向下炒各股系股票合共近二百間,這還算是少數?難道連藍籌股都向下炒才正視問題?希望議員不要離地講話,更不要為虎作倀,和無良大股東沆瀣一氣。

有報道指港交所本週剛開始向市場作軟性諮詢(soft consultation),並計畫最快今年就修改《上市規則》作正式諮詢,主要針對具高度攤薄效應的供股及公開發售等向下炒行為。這可說是香港股市遲來的春天,終於可以讓大眾股民在一片烏煙瘴氣中看到一點光明了。

其實要打擊向下炒,方法十分簡單,只要規定上市公司供股集資金額須和該公司的市值掛鈎,例如每次供股最高集資額不得超過其公司現行市值的三成,那麼大市值的公司仍可集到巨額資金,市場不會因修例而影響集資功能,不斷向下炒令市值萎縮到只有幾千萬的公司,每次供股只能集到一千幾百萬,向下炒再無利可圖,這些不法行徑自會銷聲匿跡了。

我輩小股民等了十多年,終於等到港交所正視向下炒這問題了!

呂志華
資深經濟評論員、確思傳信財經顧問有限公司董事總經理
電郵:lui_cwjohnny@yahoo.com