香港股市 將在 4 小時 51 分鐘 開市

【呂志華手記】牛市中的深度調整(呂志華)

恒指未能重上三萬一千八百點之前,說調整完成言之尚早。

2月份道指的閃崩並沒有破壞其長期上升的趨勢,因此我們應視這次跌市為牛市中的深度調整,除非道指跌破了近期23,400點低位,呈一浪低於一浪之勢,此看法才有修正的必要。

.今天環球股市存在太多的ETF,這些被動式操作基金,為了不落後於他人,於是大家在上升時一起追入,下跌時一起沽售,加劇了市場的波動性。

正當人人情緒高漲、牛市熱火朝天之際,全球股市冷不防突然在二月份掉頭大瀉,短短幾天已把一月份的升幅完全跌去。該幾天的下跌已令一些投資者對牛市信心開始動搖,和我一月底在本欄所寫的情況完全一樣,「……因為全球股市尤其是美股,牛市已持續相當長的一段日子,累積的獲利回吐壓力足以開山劈海,不宜掉以輕心。過去經驗告訴我們,牛市中的回落調整,其驚人的下跌力量往往會令經驗不足的投資者及股評人誤以為熊市重臨……

踏入二月全球股市下跌,導火線是憂慮美國加息步伐加快,美債息上升,投資者紛紛沽售股票。聯儲局加息,自然帶動美債息上升,加上美國經濟增長步伐加快,通脹上升憂慮加劇,估計美息上升壓力仍會持續一段時間。目前聯邦基金利率為一點五厘,市場普遍預期今年加息三次,明年再加息兩次;換言之,及至明年聯邦基金利率將升至二點七五厘左右。故此,美十年長債雖有升破三厘的可能,惟再進一步攀升的空間估計不大。此外,目前全球央行的首要任務不單是控制通脹,同時亦致力於保持經濟穩定增長,當股市大跌令到經濟呈現下行風險時,相信各國又會再放寬銀根救市了。

所以,美債息上升通脹憂慮只是藉口,市場累積太多利潤,龐大的獲利回吐壓力,才是華爾街股市下跌的主要原因。道瓊斯指數單是今年一月就已上升了二千點,這一次升浪從二○一六年的一萬五千五百點開始,至今年最高的二萬六千六百點止,兩年內累積升幅逾一萬一千點,不可謂不驚人,故此出現回落調整是正常不過的事。由於累積升幅極大,相對來說調整幅度亦不會小。若這次下跌是近兩年升市的一次中期性調整,以○點三八二的調整比率計算,道瓊斯指數或會跌至二萬二千四百點,調整市方才完成。

農曆新年期間,美股強力反彈,若以○點三八二比率計算回升幅度,道指回升初步阻力為二萬四千六百點,至於○點六一八的反彈比率,道指則可能會回升至二萬五千四百點方才止步。故此,美股近日雖然強力彈升,但跌市是否完成仍有待觀察一些時間。不過,二月份道指的閃崩並沒有破壞其長期上升的趨勢,長期基調依然良好,因此我們應視這次跌市為牛市中的深度調整,除非道指跌破了近期二萬三千四百點下跌低位,呈一浪低於一浪之勢,此看法才有修正的必要。

現代熊市最可怕之處

閃崩是現代熊市最可怕之處,也是我對今年全球股市看好之餘,最擔心的一點。有些讀者不明白,為甚麼看好後市,卻又擔心市場出現閃崩,這不是自相矛盾嗎?其實不然。投資市場是以波浪形態運行的,牛市雖以上升為主導,但總有下跌的日子。由於今天環球股市存在太多的ETF,這些被動式操作基金,追求的是回報率與大市升跌幅度相同;為了不落後於他人,於是大家在大市上升時一起追入,下跌時一起沽售,加劇了市場的波動性。

二○一七年中,全球ETF總規模突破四兆美元大關,基金數目多達六千一百多隻,已超越美國股市五千五百餘間上市公司的總數目。大家可以想像到,當市場下跌時,所有ETF為求與大市表現同步,爭先恐後在市場輔以程序沽盤沽售,其沽售壓力是何等驚人!摩根士丹利證券、《金融時報》等過去已多次發出類似警告,ETF力量過大,不再被動追蹤,反而會扭曲市場。可以預期未來市場將會因為ETF的扭曲而變得愈難預測。

港股雖跟隨美股回落,同樣地中長期上升趨勢仍未遭到破壞,五十日平均線失而復得,所以目前我們該視港股仍處於牛市階段中。不過,二十日平均線開始掉頭向下,有向下跌破五十天平均線之虞,屆時中期技術形勢將會轉劣。這次下跌,恒生指數從三萬三千五百點跌至二萬九千一百點,淨跌幅四千三百五十五點,○點六一八的反彈比率恒指可望回升至三萬一千八百點水平。換言之,恒指未能重上這水平之前,說目前調整完成言之尚早。