【呂志華手記】2018港股靠估（呂志華）

熊市往往在經濟最繁榮、人人最樂觀的時候出現。

．道瓊斯指數自09年6,400點開始的牛市，迄今已踏進第9個年頭，累積升幅近3倍，牛市隨時壽終正寢。

．在科技化的今天若出現熊市，將較過去任何一個年代更加可怕，因為大量的程序沽盤以及先進的快速電腦交易，往往令到大市失去控制。

．理論上，這次牛市恒生指數最少可重上32,000點歷史高位的。

二○一七年彈指間已過，二○一八即將來臨，回顧這一年，全球股市收穫可說是豐碩，亞洲以及歐美各地股市迭創高峰，雖然港股仍是全球表現最差的市場，但總勉強可以乘搭到尾班車。恒生指數從今年首個交易日的二萬一千八百點起計，至本文執筆時約二萬九千二百點止，全年升幅約三成，表現和納斯達克指數相若。

今年港股的牛氣可否延續至二○一八年呢？我們且先看看環球整體政經形勢。每年都是一樣，市場不明朗的因素不會較過去一年為少。來年經濟環境方面，我們先看美國。美總統特朗普的稅改議案國會表決通過，特朗普認為減稅可以吸引最少四萬億美元資金回流美國振興經濟。雖然市場普遍預期美國繼今年加息三次後，明年仍再另外加息三次，不過不少金融機構依然對美經濟前景抱樂觀態度，預計一八年美國經濟增長將保持百分之二點四左右，而全球經濟增長略高於今年，可望達到百分之三點八。至於全球股市企業盈利，則可望約有一成左右的增長。

熊市在人人最樂觀時出現

股市是經濟的反映，經濟持續向好，股市自然看高一線，故此華爾街投行繼續看好的居多。不過，道瓊斯指數自○九年六千四百點開始的牛市，迄今已踏進第九個年頭，累積升幅近三倍，牛市隨時壽終正寢。從過去的經驗得知，熊市往往在經濟最繁榮、人人最樂觀的時候出現。所以我們對熊市的出現絕對不能掉以輕心的。

在科技化的今天若出現熊市，將較過去任何一個年代更加可怕，因為大量的程序沽盤以及先進的快速電腦交易，往往令到大市失去控制。二○一○年五月六日，美股閃電崩盤，道瓊工業指數半個鐘頭裏崩跌近千點，事件可能許多投資者經已淡忘，但不等於同樣事情不會再發生。摩根士丹利證券今年九月發表報告提醒大家閃崩可能隨時出現，令投資者走避不及！

歐洲方面，過去一年，眾多困擾市場的「黑天鵝」逐漸散去。例如令市場感到忐忑不安的荷蘭大選、法國大選、德國大選以及西班牙的加泰羅尼亞獨立運動等，均一一安然渡過。困難重重的英國脫歐談判亦取得突破性進展，加上歐盟區經濟仍平穩溫和增長、貨幣政策持續寬鬆、歐元強勢等利好因素帶動下，投資者對歐洲股市的興趣逐漸回復。故此投資者對明年歐股亦普遍樂觀。

說到亞洲新興股票市場，一直以來究都十分被動，跟隨美股升跌而缺乏自主性，歐美股市看好，相信投資者亦不會看淡亞洲股市。內地股市和港股的關聯性愈來愈緊密，因此要評估港股未來走向，必先要分析大陸股市走勢。

過去一年，大陸股市可以用反覆穩好一詞形容，上證綜合指數全年上升約一成，雖然內地股市表現遜於港股，但卻配合大陸政府一系列穩定股市的政策。雖然大陸經濟存在的根本性問題如企業債、銀行壞賬、產能過剩等依然未徹底解決，但政府已能控制不至於惡化，估計明年大陸經濟依然危中帶穩。不過，二○一八年在美政府大幅削減企業稅以及中美貿易逆差角力的影響下，加上人民幣持續強勁，大陸出口競爭力肯定較今年更具挑戰性，這可能為國內股市帶來不穩定因素。明年國內股市估計仍將停留在上落爭持悶局，情況一如數年前的港股一般。

香港股市二○一七年雖然一洗近十年來的頹風，但易跌難升的基調沒有改變。技術上，港股現處於牛市第三期之中，今年十二月的下跌應是牛市中的正常調整，其長期上升趨勢並無因而受到破壞。理論上，這次牛市恒生指數最少可重上三萬二千點歷史高位的。

港元和美元掛鈎，美息上升，港元息口難以獨善其身。今年港息雖然維持不變，但來年美息再上港元勢必同步，屆時位高勢危的樓市恐會借勢下調，股市也可能受加息影響回落的。

總的來說，新的一年港股雖可延續牛市上升之勢，但暗湧處處，只宜審慎樂觀。