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【土地泡沫】中國開發商舉債買地可能引發惡果

2015年12月,位於北京郊區的一幢公寓樓內,一名住戶在樓道中走過。這一區的住戶將面臨被迫遷出的困境。 圖片來源:HOW HWEE YOUNG/EUROPEAN PRESSPHOTO AGENCY

不論是建設公路、機場還是高鐵,搞建設一直是中國經濟的重要組成部分。然而現在,總體投資增長陷入了停滯,這足以讓人擔憂。這些數字背後的情況也許更讓人恐慌。

今年1-5月,中國的投資同比增長6.1%,為上世紀90年代中期以來最低增速。就連這個數字亦具有誤導性,因為土地價格泡沫誇大了數據。2018年1-5月,房地產投資增長10%,其中土地投資增長69%,增速驚人。建築安裝行業實際投資下降了3%。

上一次土地價格如此飆升是在2014年初,幾個月後價格暴跌,導致債券違約案例激增。於是決策者們匆忙收回打擊影子銀行的措施,轉而推出規模龐大的經濟刺激計劃。今次為了購買昂貴的土地,房地產開發商再度大規模舉債,資金通常來自影子銀行。如果房價下跌,大部分債務很快將出問題。

這種情況讓決策者再次陷入兩難。一方面,他們需要放鬆貨幣政策,以避免投資降至過低水平,但同時又要不刺激土地價格泡沫且不令人民幣受壓;人民幣受壓會讓開發商償還大量美元債務的難度加大。到目前為止,中國政府一直在嘗試控制土地相關信貸,例如對用於棚戶區改造的貸款加以控制。但是從更廣的範圍來看,中國又放鬆了信貸:中國關鍵短期利率自4月份以來已下降約20個基點,至2.7%。

在經歷了2014年中國房地產市場的調整之後,中國央行一直在刺激投資,以及不引發其他泡沫(當時是股市泡沫)和資本外流這兩個方面艱難地保持平衡。

資本管制方面的改善或可讓中國政府現在更有能力放鬆政策,且不會引發導致金融系統不穩定的資本流出。與此同時,開發商住房庫存的大幅減少,以及自2015年初以來工業產能過剩情況的顯著緩解,可能意味着,住房和鋼鐵的價格不會下降得很厲害,這亦有助於企業償還債務。

這是好的一面。但是如果中國的房價確實開始迅速下跌,或者大規模資本流出再次出現,那麼未來12個月人民幣和債市可能會再次遇上大麻煩。在美中貿易爭端迅速升級的情況下,全球市場看起來並沒有對此做好充分準備。

撰文:Nathaniel Taplin

(本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

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