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【大戶震盪】中國市場今年大跌情況似乎比2015年更嚴重

上海股市今年已累計下跌17%,在主要股市中表現最差。 圖片來源:QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS

今年中國股市和匯市的拋售行情正在喚起人們對2015年夏季上次中國市場暴跌的痛苦回憶。而這一次的情況似乎更加令人擔憂。

上海股市今年已累計下跌17%,在主要股市中表現最差。人民幣兌美元自6月初以來已下跌3.6%,原因是不安的投資者拋售人民幣,同時中國央行在中美貿易衝突升級之際引導人民幣匯率下行。表面上看,上述市場波動遠比不上2015年。三年前,上證指數從6月份開始的兩個月內下挫近半,後來在2016年年初才見底,該指數至今仍未回到2015年年中的高點。中國央行還在2015年8月突然讓人民幣貶值2%,令市場震驚。

這一次情況更加令人擔憂是因為,有幾項因素顯示投資者對中國經濟出現的基本面問題正在作出更加理性的反應,這些因素包括中國政府的去槓桿行動以及中美貿易戰。美國開始對價值340億美元的中國商品加徵關稅。上證綜指上周五(201876)上升0.5%,但今年年內跌勢加速,原因是貿易緊張局勢在首季升溫。相比之下,2015年市場的大起大落主要受散戶投資者所驅動。起初,在政府的鼓勵下,散戶投資者借入資金押注A股,之後當股市降溫時,他們又匆忙賣出。

上海資產管理公司CYAMLAN Investment行政總裁Landing Zhang表示:「2015年的股市暴跌像一場意外發燒,來得快去得也快,而這一次我們看到的可能是一輪長期下跌。」

今年與2015年行情的主要分別在於今年機構投資者似乎正在驅動股市下跌,機構投資者通常以較長期的眼光看待市場。目前沒有按投資者類型分類的詳細市場交易數據,不過有跡象顯示機構投資者是主要推手。首先,中國A股今年的下跌很大程度上是受中信證券(CITIC Securities Co., 600030.SH)、寶鋼股份(Baoshan Iron & Steel Co., 600019.SH)等大型國企股下挫拖累。這類藍籌股通常受大型機構投資者歡迎。

券商群益證券股份有限公司(Capital Securities Co., 簡稱﹕群益證券)高級分析師林靜華(Amy Lin)表示,最近一輪拋售無疑是由機構主導的,因為以往市場下跌時,藍籌股常常逆勢上揚,而這次藍籌股也下跌,就像是發生了一場踩踏事故。

融資業務驟減顯示出中國9,000萬散戶投資者對今年股市下挫的影響相對較小。截至上周四(20187月5日),融資融券餘額下降至人民幣9,089億元(合1,370億美元),較2015年夏季大跌前創紀錄的人民幣2.1萬億元減少逾一半。融資業務使投資者能夠用借來的錢押注股市。一名來自上海的散戶投資者Wu Yunfeng表示,大家什麼都不想投資,包括他和他的很多朋友,投資者缺乏信心,沒心情投資。他表示從去年起他就沒有再投資股市了。

機構投資者對中國的前景越來越悲觀,這已經開始從經濟數據中表現出來。雖然第一季度增長穩健,5月份的數據顯示包括投資和零售在內的領域放緩。中國治理影子銀行活動使中國5月份信貸供應總量減少逾一半。

林靜華表示,2015年時的經濟狀況較好﹐而且股市在暴跌前已經上升了很長一段時間,當時也沒有發生貿易戰。部分人認為﹐在貿易戰背景下,中國決策者既要努力整頓金融系統,又要保障經濟增長﹐這是一項艱巨的任務﹐而股市下挫是對這一困境作出遲來的反應。

中國央行在管理人民幣兌美元匯率的問題上已經面臨兩難境地。美國加息和中國經濟增長放緩已形成了人民幣貶值的市場壓力。中國或許樂見人民幣貶值﹐這在某程度上可抵消貿易緊張氣氛升溫對出口造成的任何衝擊。然而﹐決策者不願讓人民幣貶值太快太多﹐以防引發資本大量外流、進而可能導致中國金融系統流動性短缺。

凱投宏觀(Capital Economics)駐新加坡經濟學家Julian Evans-Pritchard表示:「市場人氣變化並不令人意外,中國政府看起來對其去槓桿行動充滿信心,這一直讓我們感到驚訝,我們不認為市場已經消化了這種情況。」

由於決策者們釋出的訊號前後不一,投資者對於中國政府能否在避免經濟顯著放緩的情況下實現去槓桿更加不確定。雖然政府試圖抑制影子銀行機構放貸,但今年以來中國央行三次降准釋放資金,鼓勵銀行放貸。

CYAMLAN的Landing Zhang表示,政府想引導更多資金流入實體經濟,但這並非易事,因為投資者對中國企業的信心不足,尤其是製造業。

撰文:Shen Hong

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