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【恐慌變貪婪】「融漲」效應推動道指突破26,000點

道瓊斯工業股票平均價格指數日前首次衝破26,000點,從25,000點到26,000點,道指只用了八個交易日,為有史以來最快升勢。

美國股市近來穩步走高,原因之一是某些早就警惕美股持續近九年牛市行情的基金經理和散戶投資者突然急於買入股票。一些市場觀察人士稱這種現象為「錯失恐懼症」,因美股幾乎每週都會創紀錄新高。另一些人則認為市場進入「融漲」(melt-up)階段,即市場主流情緒從恐慌變為貪婪,投資者蜂擁入市,不再太在意估值或基本面因素。

不管什麼叫法,許多分析人士表示,近來市場人氣的變化正將一波被認為是最不受歡迎的上升行情打造成人們的「新寵」。一些人承認,當股市上升已成為一種常態時,投資者很難不為之所動。NatWest Markets美洲市場策略負責人John Briggs週二(2018年1月16日)在一份客戶報告中提到,當天他兩次聽到廣播中提到「融漲」這個詞。他補充說,當前這種冒險情緒維持下去亦不足為奇,但老實說,他確實感到有些擔憂。

道瓊斯指數日前升至26,115.65點,大型航空股波音(Boeing Co., BA)上升推高道指。納斯達克指數在近20年來首次於紀錄高位收市(經通脹因素調整後),突破了2000年3月互聯網熱潮頂峰時的最高收市點。經通脹因素調整可反映出納斯達克市場投資資金購買力所發生的變化。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)最近的一項調查顯示,基金經理日益睇好美國股市。調查顯示,投資組合經理的平均現金餘額本月也降至五年低點。1月份接受調查的絕大多數投資者表示,他們預計美國股市將於2019年或之後見頂。一個月前,絕大多數受訪者預計美股將在2018年第二季度見頂。投資者遲遲才加入股市盛宴有歷史記錄可循。據經濟研究公司Longview Economics的數據,平均來看,約有40%的牛市升幅是在最初的12個月取得的,另有32%的升幅是在最後12個月發生的。

此外,股市上升勢頭似乎在增強。據研究公司MKM Partners,有三分之一的標普500指數成分股公司上週五收於至少一年來的最高水平,為2013年以來最高比例。據研究公司Bespoke Investment Group,標普500指數六個類股中,至少有九成的股票上週位於50日移動均線上方,也顯示出少有的強勁走勢。

即便是小型投資者也對美股有了新的信心。美國散戶投資者協會(American Association of Individual Investors)最近的一項調查顯示,約有60%的散戶投資者本月表示,他們認為美國股市未來六個月將維持強勢,為2010年以來的最高比例。

家住亞特蘭大郊區的62歲退休軟件銷售人員Maurice Martin表示,他比以前更激進。Martin一直在購買金融類股票,因為他認為這些股票將因加息而受益,而且最終會得益於較低稅率。在一些投資者看來,除了融漲效應之外,此時此刻投入股市從其他角度而言也是合理的。儘管美國經濟復甦勢頭處於歷史最疲弱水平,華盛頓的政治分歧不斷加劇,而且自10年前的金融危機爆發以來歐洲和日本的經濟增長也一直乏力,但美國股市多年來卻保持上漲。

許多投資者認為,美股攀升的主要原因是美國利率處於歷史低位,還有全球各主要央行的超大力度刺激計劃。這些因素助長了市場風險偏好,驅使大型機構投資者在債券收益率過低而無法獲得所需回報時進入股市。好友們認為,現在美股上漲更多歸因於基本面良好。美國去年第三季度經濟增速超過3%,為兩年多來最快增速。世界銀行本月表示,2018年全球經濟將增長3.1%,有望成為自金融危機爆發以來滿負荷或接近滿負荷運行的首個年頭。

美國新稅法將公司稅率從35%下調至21%,這有望進一步提振公司利潤。高盛集團(Goldman Sachs Group Inc., GS)分析師預計,新稅法將推動2018年標普500指數成分股公司每股收益增幅提高5%。瑞銀資產管理(UBS Asset management)的資產配置負責人Erin Browne說,這對股市是件好事。去年年底,在新稅收政策看似有望獲得通過之際,她增加了股票持倉。另外,低通脹和央行維持寬鬆政策也讓她受到鼓舞。

然而,在其他投資者看來,近期大量投資者湧入股市的情形不免讓人擔憂。過去10年來,美國股市最吸引人的一點就是,許多投資者對市場升勢持懷疑態度。懷疑論者終於投降可能意味著,牛市即將終結。

有些人認為股市上升這麼快,不禁讓人想起1999年年末和2000年年初時納斯達克指數的上漲情形。在那段時期,納斯達克指數只用38個交易日就從3,000點挺進到4,000點。而僅僅49個交易日之後,該指數突破了5,000點,而此時已經是互聯網泡沫破滅的前夕。

華盛頓貝爾維尤的理財顧問Jordan Edwards說,正在提醒客戶,所有人都表現得貪婪的時候,就是該恐懼的時候了。不久前,他與客戶的談話內容從如何保護自身資產轉移到擔心錯過高額回報方面。摩根士丹利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)的高級資產組合經理Andrew Slimmon說,他擔心的是,近期投身股市的那些人雖然進來得快,但可能走得也快,這將令下一次股市下跌的打擊被放大。

他說,他害怕股市下跌時人們紛紛逃離。

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