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【異動尋寶】三個角度看小米估值問題(魏力)

小米招股如箭在弦,本週一(11日)專欄分析過其業務及賣點,本文續分析其另一市場的關注點,就是估值問題。眾所周知,股價=每股盈利 X 市盈率,而估值就是市盈率,即是按照目前的盈利水平(每股盈利),投資者願意給予多少年時間,讓其投資回本。影響估值的主要因素有兩個:市場氣氛(對小米的前景有多大的憧憬)、資金(有多少資金願意追捧有限的股票)。這兩個因素難以量度及量化,隨着整體市場及利率的走勢,每天也在變動,因此也是最難「說得準」的部份。

上文簡單算過,以撇除可轉換優先股所產生的公允值虧損計算,2017年小米的盈利為53.6億人幣,2018年首季扣除非經常收益為10.38億元人幣。而以最近市傳的690億美元(約4,300億人幣)估值計,小米2017年歷史市盈率為80倍。孰貴孰平?可從三個角度去分析。

一、同業比較。小米究竟是一家手機硬件公司,抑或互聯網企業?即使是收入相同,但估值的差距顯著。目前手機硬件「龍頭」蘋果的市盈率為18.5倍,假設市場將小米定位為硬件公司,樂觀以2018年賺80億人幣(按年增長49.2%)計算,估值約為1,480億人幣。至於科網巨頭facebook目前市盈率為31倍,騰訊(700)為45倍,而阿里巴巴為50倍,取其平均值42倍計,小米估值約為3,360億元,較目前市傳的估值為低。由此可見,目前市場是憧憬小米能藉龐大用戶所產生的流量變現,推動盈利快速增長,因而給予較科網股更高的估值。

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二、增長潛力。對比手機銷量增長,目前市場主要聚焦小米的「互聯網服務」潛力,2017年小米手機平台MIUI用戶量由1.35億人增至1.71億人,互聯網服務(包括廣告、遊戲、會員服務)收入98.96億人幣,按年增長51%,人均收入由48.5元增至57.9元,隨着手機升級,相關收入仍具增長潛力,但長遠能否支撐高估值,要視乎管理層的執行能力。

三、CDR同步發行。小米為港股首隻「同股不同權」股份,如無意外也將成為內地首次以中國預託證券(CDR)形式發行的新股。為有個好的開始,相信小米上市初期應有平穩的表現,而CDR的發行亦意味內地投資者能直接投資小米,應有助稍為提高小米的估值。

筆者為證監會持牌人,未持有上述股份權益。

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