【股市新談】恒指或短期反彈的動力不及港股通的股份（彭偉新）

近期港股受到外圍利淡因素所左右，尤其是美國總統特朗普向中國貨徵收關稅，加上美國整體息口的走勢仍然有繼續上試的空間，令到投資者對環球股市的走勢變得份外小心下，恒指在接連多次升上31,800點的主要黃金比率阻力位未能突破後，便隨即由高位回調，更向下試回主要的支持區域30,100點至30,300點(請參閱上一篇文章如何計算這個支持區域)之間的範圍後，恒指在美股上周五繼續錄得超過2%的跌幅後，周一的跌幅只維持在314點後，便由低位29,995點反彈及收復30,300點的心理關口，雖然以走勢來說，恒指仍然非常貼近100天線的阻力，周一由低位反彈基本上並算非常強力的反彈。

不過，當全球股市已經進入了下跌的周期，投資者要安心持有股份的確不容易，尤其是不少的指數股份在大市浪幅擴大下，藍籌股的走勢亦會變得與莊家股無異，所以，近日大市急跌下，的確令到不少的投資者感到不安，特別是持有了騰訊(0700)、平保(2318)或港交所(0388)等等重磅藍籌股的投資者，近日當大市單日急跌超過3%下，更被煎熬得如熱煱上的螞蟻一樣。其實，近期恒指及國指每每在大幅低開下，早段會錄得較大的資金流出，令到早段整體走勢表現得非常之利淡，在這種情況下，投資者(包括筆者)也很難單利用恒指及國指的資金流單日走勢來分析大市是否能夠回穩。不過，筆者發現了之前對港股走勢有較大影響力的「北水」愛股的資金流方向，反而更能反映出大市的整體走勢能否出現轉勢，相信是該等股份若有資金流入下，開始反映出港股的調整幅度已經過多，開始吸引「北水」的流入，反映後市有回穩的跡象。

雖然近期港股的走勢明顯偏弱，尤其是騰訊大股東以大折讓配售股份，令到港股下跌時，成交額大幅的急升，從表面上來看，反映出有較明顯的資金流走，令到不少的投資者轉為看淡大市。不過，大成交額是反映有大量資金入市撐起大市，抑或是反映有大量資金流出，相信單從成交額的多寡並足以定下結。於是，筆者利用資金流的走勢，來分析近日港股的整體情況。由於恒生指數由高位急跌的同時，資金流亦錄得流出的情況(見圖一下部的藍線及紅線近期走勢相同)，所以，理論上港股應該要繼續下跌。不過，資金流走的主要原因是因為騰訊上周五有大手以低於周四收市價上板的交易，令到恒指成份股的資金流走數字大幅高於真實的數值。

同時，筆者留意到另一個能準確反映港股後市走勢的港股通資金流在上周出現了背馳的情況，其相關股份的市值下跌(圖二下部的紅線)，但反映大戶資金流(圖二下部的藍線)及反映散戶資金流(圖二下部份的綠線)均未見跟隨下跌(見圖二用藍色虛線圈著部份)，顯示出投資者未有因為股價下跌而主動拋售港股通的股份。而這種股價與資金流出現背馳的情況在3月初亦有出現過，當時港股通的相關股份市值雖然在回落中，但相關的資金流(不論藍線及綠線)均未有跟隨回落，而且相關的港股通成份股之市值在跌至3月6日後，整體港股便開始再度回升，主要是因為港股通內大多數的股份由於不屬於恒指成份股，在不受到期指活動的干擾下，港股通相關股份的整體走勢便更能反映投資者對後市的真正看法。

今次在港股通的資金流未有跟隨股市下跌，便造就了短期的反彈，特別是昨日不論恒指或港股通的資金流都有跟隨股市回升，尤其是港股通昨日的市值見到回升外，昨日更見到有較強的資金流入(見圖二上部份的藍色線，在早段稍為見負數後，便開始全日上升，所以資金流返港股通的速度有明顯加快，反映投資者看好港股通的相關股份的短期走勢，即使筆者預期恒指在短期內只能返回保寶加通道中軸水平，但港股通內的股份則可能有較大的上升空間，投資者反而可以繼續留意港股通的股份較強的走勢，或有助恒指反彈至保歷加通道中軸至頂部之間的水平。

圖一：恒生指數與資金流單日(3月26日)及過去三十日變化

圖二：港股通股份市值與資金流單日(3月26日)及過去三十日變化

京華山一研究部主管