【股市新談】港股2018年仍然有上升的機會嗎?(彭偉新)
恒指近日由高位30,199點明顯回吐,最多曾回吐2,065點,令到不少的投資者開始認為港股有「濃濃地」的感覺,特別是連投資者最愛的騰訊控股(0700)亦由高位439.6元急跌至365.2元,跌幅達到16.9%,的確令到投資者有一種「山雨欲來」的感覺。雖然港股今次由高位急回2,065點,不少的投資者開始擔心港股已經到了「牛市」之末,特別是港股自11月22日升上30,199點水平後,即使美股持續破頂,港股仍然不為所動繼續走軟,因此,市場上不少看淡港股的言論隨之而來,看淡目標甚至更低至26,000點。更有部份聲音指港股十年一次的股災已經到來。不過平心而論,以跌幅計算今次的下跌只有6.8%,與投資市場慣用指數由高位回吐兩成,又或者指數失守250天線的「牛熊分界」仍然未達標,因此,從數據上來看,今次跌市仍然不算得是大市步入「熊市」的前奏。
港股現時的2017年預測市盈率為12.8倍左右,而2018年的預測市盈率則只有11.6倍左右,相對美國(17年為19.2倍)、日本(17年為18.9倍)及內地股市(17年為14.5倍)的估值仍然低很多。雖然不少人指出港股低估值的原因是因為內銀股欠缺上升動力,所以只有單位數的市盈率,拖低了整個恒指的估值,指出港股的估值應該不是很便宜。筆者就這個問題嘗試把恒指內的4隻內銀股(包括工行、中行、建行及交行)以及中移動剔除,去重新計算恒指的「合理」估值,發現在5隻「低增長股」被剔走後,恒指的2017年預測市盈率升至16.9倍左右,即較現時的估值上升了32%。
雖然在剔走了部份的「低估值」股份後,恒指的確即時貴了很多,不過,仍然未升抵股市的「爆煲」邊緣,尤其是港股在過去幾次「爆煲」前,恒指均升至估值不合理地高的水平,而且每次的市盈率均超過了18倍的水平。因此,要測試港股會否再度步入熊市,最好的方法便是利用恒指現時的市盈率與其平均值作個比較。不過,如筆者在上部份所說,恒指因為有5隻估值偏低的股份,拖低了整個恒指的市盈率,即使要利用「經修訂」的市盈率16.9倍作為參考,可能亦未能很有效地分析出恒指在升抵18倍市盈率後便會出現「股災」,因此,筆者認為要確認股災會重臨並不容易。
由於市場另一個用作估算大市有否被過份高估的方法是利用過去某一段時間內的平均市盈率來作為參考,一方面可以減低了「靜態分析」下可能帶來的誤差,而且能較為客觀地去演示出在潮流改變投資者的偏好下,機構投資者相信平均趨向的理性。按過去20年港股出現過兩次的熊市後,恒指的歷史平均市盈率為 13.2倍,而2018年市場認為的預測市盈率約為11.6倍,如果恒指趨向平均估值13.2倍市盈率的話,恒指的合理水平應該為32,300點,以恒指在12月11日收市水平28,965點計算,恒指仍然會有11.5%的上升空間,才返回合理的水平。因此,筆者相信港股在11月22日升上30,199點並不是今次升浪的頂部,而2018年仍然有繼續破頂的機會。
京華山一研究部主管